20210801-申港证券-申港固收信用债周报_拉久期再次突破_16页_1mb

投资摘要总结

核心内容

• 信用债发行与到期规模双降：2021年8月1日当周，信用债发行规模为2,250亿元，较前一周下降29%；到期和提前偿还规模为2,060亿元，下降16%；净融资规模为190亿元，下降74%。
• 城投债占比显著上升：城投债发行规模占比达52%，较上周增加11个百分点，成为信用债发行的主要部分。
• 产业债发行集中于工业、公用事业和金融业：占比分别为17%、8%和5%，显示产业债发行结构有所变化。
• 主体级别中枢上移：AAA主体发债规模占比61%，较上周下降5个百分点，AA+和AA主体占比分别为28%和11%。
• 发行期限集中于短期限：1年以内的债券占比41%，3年期占比29%，5年期占比22%，显示发行偏好短期融资。
• 发行利率整体下行：AA信用债发行利率持续下降，AA主体平均发行利率为4.89%，较上周下行14BP；AAA主体发行利率上行28BP，AA+上行40BP。
• 发行利差收窄：AA信用债利差收窄1BP，而AAA和AA+利差扩大24BP和41BP，整体利差趋势有所分化。
• 二级市场交易规模小幅回落：本周信用债二级市场交易规模为5,040亿元，环比下降3%；产业债交易活跃度上升，恒大系债券仍是高估值成交焦点。
• 到期收益率多数下行：城投债和产业债到期收益率均呈现下行趋势，仅1Y AAA和AA城投债收益率小幅上行。
• 信用利差涨跌互现：城投债中，5Y AAA利差收窄幅度最大，达到2.16BP；产业债中，5Y AAA利差收窄，其余期限利差走阔。
• 评级变动：本周有4家企业上调评级，15家企业下调评级，其中包含多个城投平台和产业债发行人。

主要观点

• 融资环境改善：信用债发行利率整体下行，AA主体发债环境持续改善，显示市场融资成本下降。
• 城投债占比上升：城投债发行规模占比增加，可能反映地方政府融资需求上升或政策支持。
• 产业债活跃度上升：产业债交易活跃度提升，恒大系债券因高估值继续受到关注。
• 区域融资成本差异：山东、重庆等地区不同级别主体融资成本差异明显，新疆、青海、广西、云南等地融资成本偏高。
• 久期操作变化：拉久期操作向5年期延伸，显示投资者对长端资产的偏好有所增加。
• 评级调整频繁：本周评级调整较多，显示市场对部分企业信用状况的担忧，尤其是城投平台和房地产企业。

关键信息

• 发行失败或推迟规模：共9只信用债发行失败或推迟，规模为38亿元，占总发行规模的1.7%。
• 高估值成交债券：恒大系债券仍是高估值成交的焦点，其中“13平煤债”登上上交所成交榜第四位。
• 信用利差历史分位：5Y AAA城投债和产业债利差历史分位数升至2%，显示市场对长端资产的偏好。
• 分析师提示：分析师康正宇提醒投资者注意政策风险，建议审慎决策。

图表与数据支持

• 图1：信用债发行规模与到期规模双升，净融资回落。
• 图2：东部沿海地区发行规模较大。
• 图3：城投债发行规模占比近半。
• 图4：信用债发行人主要集中在AAA级别。
• 图5：信用债发行期限集中在1年以内。
• 图6：发行利率整体下行。
• 图7：发行利差整体收窄。
• 图8：信用债交易规模继续上升。
• 图9-16：各期限和级别的到期收益率及信用利差走势。
• 表1-9：信用债发行利率、利差、交易活跃券及评级变动数据。

风险提示

• 政策风险：报告提示投资者注意政策风险，市场存在不确定性，需谨慎评估投资风险。

行业评级体系

• 申港证券行业评级体系：增持、中性、减持。
• 公司评级体系：买入、增持、中性、减持。

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