20240115-天风证券-固收信用周报_谁在发长久期信用债__9页_1mb

固定收益专题：谁在发长久期信用债？

一、核心观点

在2023年10月城投债发行端政策收紧背景下，信用债供给规模收缩，但加权发行期限明显上升，其中长久期（5年及以上）信用债发行占比波动上行。

二、长久期信用债发行人结构分析

1. 主体评级：

   • 城投债：长久期债券主体评级中主要为国企（AAA、AA+、AA），地市级平台占比超80%，如常州城建、济南城投成功发行10年期公募债。
   • 产业债：仅中央和地方国有企业发行了长久期产业债。

2. 区县级低评级平台参与：
   AA及以下评级、区县级平台（如西安经发、宝应开投等）也有5年期以上公募债发行。

三、一级发行期限拉长的原因

• 策略驱动：在资产荒格局下，机构在信用下沉后转向久期策略，寻求收益提升。
• 市场表现：
  • 方面：中长久期信用债表现优于短久期。
  • 利差：中长久期信用债收益率和期限利差持续压缩至历史低位。
  • 交易行为：二级市场中票成交规模显著高于短融，尤其3年以上期限中票成交占比攀升。

四、当前长久期信用债投资价值评估

1. 分位数判断：3年左右中长久期城投债收益率和利差处于历史较低分位水平。
2. 策略建议：
   • 加大信用下沉或拉长久期以增厚收益。
   • 对高评级、资质良好的发行人可提前锁定票息收益。

五、主要风险提示

• 宏观经济、城投信用风险、政策超预期、流动性风险。