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固定收益点评：2022年信用债市场十大预测总结

核心内容概述

本文总结了2022年中国信用债市场的十大预测，涵盖地方政府债务管理、城投信用风险、地产行业趋势、产业债机会、信用债市场结构、债券投资策略、公募REITs发展、担保债券投资、信用风险缓释工具（CRM）等关键领域，为投资者提供了全面的市场洞察与策略建议。

主要观点与关键信息

预测1：“开正门”与“堵偏门”继续竞速，政策阶段性缓和

• 地方政府债务改革方向为“开正门，堵偏门”。
• 城投平台去政府化，减少隐性担保。
• 城投债务显性化空间约为2.89万亿，再融资债将用于置换隐性债务。
• 2022年“堵偏门”可能阶段性放缓，而“开正门”力度加大。
• 全域隐债清零区域与重债区域的城投主体可能成为投资机会。

预测2：土地收入成为城投信用风险的关键扰动因子

• 2021年土地出让金收入同比增长仅3.8%，部分城市出现土地流拍。
• 土地依赖度高的地区（如湖北、江西、江苏、浙江）及债务负担重的省市（如甘肃、吉林、黑龙江）可能面临更大财政压力。
• 城投主体的信用风险可能因此受到拖累。

预测3：城投刚兑或仍难破，估值风险需警惕

• 地方政府对城投兑付意愿较强，省级城投债刚兑短期难破。
• 城投资质分化加剧，弱资质主体面临更大估值风险。
• 非标违约和私募债违约可能引发估值波动和融资困难。

预测4：民企地产加速退出债市，美元债市场修复困难

• 三条红线政策限制民企地产融资，导致其债务风险上升。
• 华夏幸福、蓝光发展等企业出现违约，弱资质民企将加速退出债市。
• 美元债市场受地产风险事件冲击，估值下行，修复难度较大。
• 2022年1月美元债到期高峰可能加剧房企资金压力。

预测5：双控政策缓和，但上游供给仍偏紧，产业债具配置价值

• 煤炭行业受“双碳”政策影响，产能受限，供需维持紧平衡。
• 省属煤企债券具有较好的现金流和偿债能力，值得关注。
• 钢铁行业受基建和保障房政策支持，需求有望恢复，盈利增强。

预测6：信用债市场进入哑铃格局，投资人亟待分层

• 信用债市场呈现明显哑铃型分化，高等级资产收益率低，低等级资产无人问津。
• 需要通过引入多元化投资人和细化政策引导资金更有效配置。
• 债券投资人分层是解决市场供需失衡的关键。

预测7：机构行为影响二级资本债与银行永续债，券商次级债值得关注

• 银行发行资本工具补充资本需求强烈，资本债成为重要投资类型。
• 二级资本债与银行永续债利差可能低位震荡。
• 券商次级债发行量增长，5年期产品投资机会显现。

预测8：公募REITs首年表现强势，2022年将快速扩容

• 我国首批9只公募REITs于2021年6月上市，第二批于12月推出。
• 项目类型包括产业园、高速公路、仓储物流、污染治理等。
• 首发认购倍数高，二级市场交易活跃，具有良好的示范效应。
• 2022年保险资金投资开闸，推动REITs进一步发展。

预测9：担保债券成为下一个投资风口

• 担保AAA债与普通AAA债相比利差较高，具有投资价值。
• 担保公司代偿能力强，市场对其信任度较高。
• 担保债在信用波动时表现抗跌，有助于平衡收益与风险。

预测10：中国版CRM迎来蓬勃发展期

• CRM（信用风险缓释工具）有助于缓解信用风险，增强市场稳定性。
• 目前CRM产品主要为CRMW，具有较好的流动性。
• CRM产品设计有望向境外CDS靠拢，交易限制进一步放宽。
• CRM产品具有较高的配置价值，可对冲债券违约风险。

风险提示

• 宏观经济超预期变化：可能影响政策走向，进而波及债券市场。
• 地产政策变动超预期：可能对融资环境和房企基本面产生重大影响。
• 隐债化解节奏变化：影响城投信用状况，进而影响城投债市场波动。

投资建议

• 城投债：关注全域隐债清零区域与重债区域的城投主体。
• 地产债：警惕弱资质民企地产债，关注国有房企。
• 产业债：煤炭和钢铁行业具有配置价值，可挖掘省属优质企业。
• 信用债市场：投资人需分层，关注高收益资产配置机会。
• 公募REITs：2022年扩容空间大，关注产业园、高速公路等项目。
• 担保债：具有较高收益与较低风险，可作为投资组合的重要部分。
• CRM产品：具有对冲功能，未来增长潜力大，值得关注。

附录：分析师信息

• 分析师：杨业伟、李清荷、朱美华
• 执业证书编号：
  • 杨业伟：S0680520050001
  • 李清荷：S0680521070001
  • 朱美华：S0680120070032
• 邮箱：yangyewei@gszq.com、liqinghe@gszq.com、zhumeihua@gszq.com

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