20180716-新时代证券-上半年经济数据点评_下半年经济下行压力加大_稳增长最终依靠改革_10页_1mb

下半年经济下行压力加大，稳增长最终依靠改革

核心内容总结

本报告分析了2018年上半年中国经济运行情况，并对下半年经济走势进行了展望。报告指出，尽管上半年经济保持一定韧性，但下半年面临更多挑战，经济下行压力加大。稳增长的关键在于深化改革，而非单纯依赖政策刺激。

上半年经济韧性来源

1. 出口高增速

• 二季度实际GDP增速为6.7%，小幅回落但保持韧性。
• 上半年出口增速达12.8%，远高于2017年全年7.9%。
• 出口不仅直接影响GDP，还通过相关行业间接支撑内需。

2. 供给存在韧性

• 工业生产波动性较低，近两年工业增加值累计同比增速稳定在6.6%-6.9%。
• 当前处于去库存周期，库存处于低位，供给难以大幅回落。

下半年经济下行压力加大

1. 外部挑战：贸易战影响

• 全球经济复苏存在不确定性，贸易战对经济产生负面影响。

2. 内部挑战：去杠杆与融资收缩

• 实体经济融资渠道明显收缩，货币政策虽有所支持，但效果有限。
• 6月社融存量同比增速和M2同比增速均为历史新低，信贷无法完全弥补表外融资收缩。

3. 政策应对

• 财政政策可能更加积极，通过结构性减税、加快新增地方债发行等方式对冲信用收缩。
• 房地产调控持续发力，需建立长效机制以消化债务，如房地产税的推出。
• 政策需保持定力，同时推进改革以释放市场活力。

工业生产放缓

1. 6月工业增加值同比增速回落

• 6月工业增加值同比增速为6%，较前值回落0.8个百分点。
• 制造业工业增加值同比增速下滑0.6个百分点，是主要拖累因素。

2. 其他影响因素

• 基数效应：2017年6月工业增加值季调环比增速较高。
• 出口交货值同比增速显著回落至2.8%，拖累工业生产。
• 季节因素：6月工作天数比5月少2天。

基建投资大幅下滑，制造业投资回升

1. 固定资产投资增速放缓

• 1-6月固定资产投资增速为6%，其中基建投资大幅下滑至7.3%。

2. 基建投资下滑原因

• 非标、PPP、城投债等融资渠道收紧。
• 财政支出偏缓，新增地方债规模偏少。

3. 制造业投资表现

• 制造业投资继续回升至6.8%，为2013年以来首次超过固定资产投资增速。
• 高技术制造业投资同比增长13.1%，计算机、通信等制造业增速更高。
• 传统制造业仍处于低位，短期内难以大幅回升。

消费增速反弹

1. 6月消费数据

• 社会消费品零售总额同比增长9%，较5月反弹0.5个百分点。
• 必需消费品、地产链相关消费品、石油制品消费增速全面回升。

2. 汽车消费下降

• 汽车消费增速下降7%，可能与7月1日下调汽车进口关税有关。

3. 消费反弹因素

• 618购物节、世界杯等短期因素推动消费反弹。
• 后续需关注必需消费品是否趋势性回落及汽车消费能否反弹。

风险提示

• 经济可能超预期下行，需警惕潜在风险。

关键信息

• GDP数据：2018年二季度GDP同比增长6.7%，6月工业增加值同比增长6%，1-6月固定资产投资同比增长6%，6月社会消费品零售总额同比增长9%。
• 出口表现：上半年出口增速12.8%，对GDP增长起到关键支撑作用。
• 基建投资：受融资渠道收紧影响，上半年基建投资大幅下滑，但下半年财政政策可能结构性发力。
• 房地产投资：房地产投资小幅下滑，土地购置费是主要贡献，但随着资金收紧，开发商拿地速度可能放缓。
• 制造业投资：制造业投资回升并超过固定资产投资增速，高技术制造业表现突出。
• 消费趋势：必需消费品和地产链相关消费增速反弹，但汽车消费受政策影响下降。

结论

稳增长最终依靠改革。面对经济下行压力，需在保持政策定力的基础上，推进结构性改革，释放市场活力，以解决当前面临的结构性问题，推动新一轮增长周期的到来。