20180716-东兴证券-宏观经济2018年下半年报告_2018下半年宏观形势_震荡_前行_28页_1mb

2018下半年宏观形势总结：震荡前行

核心内容概述

2018年下半年，我国宏观经济在国内外环境的共同作用下，整体呈现“震荡前行”的态势。外部环境方面，美国经济处于景气高点，加息节奏清晰，非美发达经济体货币政策不确定性上升。国内经济则面临“中美贸易摩擦”与“防风险”政策的双重影响，增速温和下行，政策以结构性去杠杆和定向宽松为主。大类资产配置方面，利率债下行空间较大，信用债利差分化，股市处于估值底部，黄金仍具配置价值。

主要观点

外部环境分析

• 外需上行：发达国家经济周期自2016年启动，美国实际固定投资持续扩张，下半年仍有上升空间。
• 美国加息预期：预计美联储将在下半年加息1-2次，维持3-4次全年加息的判断。
• 美股趋势：美股接近百年趋势上限，超额收益结束，但仍有反弹可能，挑战3000点。
• 美元走势：短期内美元指数可能上行，但从中长期看，美元进入下行周期，利好黄金。

国内经济研判

• 增速预期：全年GDP增速预计为6.6%，下半年增速分别为6.7%、6.6%、6.5%。
• 政策基调：财政政策保持谨慎，货币政策稳健中性，定向降准将延续，但非全面宽松。
• 结构性去杠杆：防风险仍是大方向，但政策将更注重结构性调整，重点支持中小微企业、农业和“债转股”。
• 经济下行压力：受贸易摩擦、融资趋紧等因素影响，经济下行压力加大，但未出现系统性风险。

关键信息

大类资产配置展望

• 利率债：预计十年期国债收益率中枢将下行至3.2%左右，下行可能性大于上行。
• 信用债：信用利差将扩大，违约风险仍存，但大规模违约可能性不大。
• 股市：市场已处于估值底部，静待利空出尽，情绪修复可能在11月出现转机。
• 黄金：短期受美元走强影响表现疲软，但中长期美元下行利好黄金配置。
• 外汇：美元指数可能在95附近震荡，年尾或回落至90以下，人民币兑美元汇率或有升值压力。

政策走向

• 财政政策：财政支出节奏放缓，但专项债下半年发力，增值税和进口关税下调将影响财政收入。
• 货币政策：定向降准仍有空间，预计下半年降准1个百分点，带动利率下行。
• 金融风险防范：非标资产回表、政府信用撤出、美元短期反弹均需警惕，金融去杠杆持续推进。
• 重大改革举措：雄安新区、个税改革、“一带一路”成为政策重点，推动经济高质量发展。

产业政策方向

• “互联网+”：推动传统产业与互联网深度融合，促进数字经济、智能制造、智慧农业等发展。
• 乡村振兴：强化农业产业园建设，推动农村一二三产业融合发展，支持农业产业化。
• “进口替代”战略：制造业升级、技术自主是重点，政策利好将加速“进口替代”发展。

风险提示

• 不可控因素：如中美贸易摩擦升级、经济环境明显恶化等，可能对市场造成冲击。
• 政策执行效果：定向降准等政策效果需观察，财政政策微调可能带来不确定性。
• 金融风险：信用债违约、非标资产回表、美元短期反弹均需防范。

分析师与研究助理信息

• 分析师谭崧：经济学博士，10年证券从业经验。
• 分析师陈巧巧：会计学硕士，有审计工作经验，擅长财务分析。
• 研究助理康明怡：经济学博士，曾执教于复旦大学，具备丰富研究经验。
• 研究助理汤黎明：经济学博士，参与多项宏观经济研究课题。
• 研究助理张怀志：经济学博士，参与国家自然科学基金及科技部项目。

附录

• 图示：包含美国实际固定投资、美元指数、利率债收益率曲线、信用债到期偿还量、黄金与美元走势等。
• 表格：雄安新区规划指标、中国制造2025与301调查相关行业分类。

行业评级体系

• 公司投资评级：以沪深300指数为基准，分为强烈推荐、推荐、中性、回避。
• 行业投资评级：分为看好、中性、看淡。

总结

2018年下半年，宏观经济在中美贸易摩擦和防风险政策的双重影响下，呈现震荡态势。外部环境方面，美国经济强劲，美元进入下行周期，利好黄金；国内经济增速温和，政策以结构性宽松为主，财政与货币政策协同发力。大类资产配置建议关注利率债下行机会，股票市场静待情绪修复，黄金具备中长期配置价值。产业政策推动“互联网+”、乡村振兴及“进口替代”战略，为经济转型提供支撑。风险提示需关注政策执行效果和不可控因素对经济的影响。