2018年6月宏观数据点评：下半年需防范贸易战与增长回落压力叠加风险-20180716-财富证券-21页-2mb

2018年下半年宏观经济与投资分析总结

核心内容

2018年下半年，中国宏观经济面临贸易战与增长回落压力叠加的风险。整体经济增速预计保持在6.7%左右，但消费、投资和出口增速均面临下行压力。本文重点分析了工业、GDP、消费和投资四个方面的表现及未来趋势。

主要观点

工业增加值

• 二季度工业生产下降明显：2018年6月规模以上工业增加值同比实际增长6.0%，较上月和去年同期分别下降0.8和1.6个百分点。
• 国企与私企增速分化：国企工业增加值增速高于私企，主要得益于资源性产品价格上涨，但这种增长不可持续。
• 制造业结构优化升级：高技术产业增加值增速高于整体工业，而高耗能产业增速较低，表明新旧动能正在转换，但传统产业仍占主导地位。
• 投资结构优化：高技术制造业投资增速较快，而高耗能行业投资增速在零线附近波动。

国内生产总值（GDP）

• 预计三季度GDP增速6.7%：全年GDP增速预计维持在6.7%左右，受净出口贡献率上升和内需下降影响。
• 消费、投资、净出口贡献率变化：2018年上半年，消费、投资和净出口分别贡献78.5%、31.4%和-9.9%。
• 净出口拉动GDP增长：净出口贡献率大幅提高，是GDP增长的重要支撑因素。

消费

• 消费增速小幅反弹：6月消费增速小幅回升，主要受端午节等假日效应影响。
• 汽车消费拖累整体增速：二季度汽车消费增速大幅下降，拉低整体消费增速。
• 消费升级特征明显：服务性消费比重提高，恩格尔系数下降，但房地产对居民财富的虹吸效应不利于消费增长。
• 全年消费增速持平或略低于去年：居民收入增长缓慢，收入差距扩大，预计全年消费增速将维持稳定。

投资

• 民间投资增速高于固定资产投资：民间投资在第三产业中表现较好，但体制性障碍仍是瓶颈。
• 制造业投资趋稳提升：高技术制造业投资增速较快，整体制造业投资将企稳上升。
• 基建投资下行压力较大：受地方融资受限和政策规范影响，基建投资增速下降，但下半年有望逐步回升。
• 房地产投资稳中趋缓：受政策调控和销售回落影响，房地产投资增速下降，未来将进一步趋缓。

关键信息

工业

• 2018年6月工业增加值同比实际增长6.0%。
• 2018年1-6月工业增加值累计增长6.7%。
• 2017年以来国企工业增速高于私企，主要受资源性产品价格上涨推动。
• 制造业结构继续优化，高技术产业增速高于整体工业。

GDP

• 2017年各季度GDP增速分别为6.9%、6.9%、6.8%、6.8%，全年增长6.9%。
• 2018年上半年GDP增速分别为6.8%和6.7%，经济增速小幅下降。
• 三大需求对GDP增长的贡献率分别为消费78.5%、投资31.4%、净出口-9.9%。

消费

• 2018年1-6月社会消费品零售总额同比增长9.4%，实际增长7.7%。
• 6月消费增速小幅回升，主要受假日效应影响。
• 汽车消费在限额以上商品零售总额中占比近30%，对整体消费影响显著。
• 消费升级明显，服务性消费比重提高，恩格尔系数下降。
• 全年消费增速预计持平或略低于去年，受居民收入增长缓慢和收入分配差距扩大影响。

投资

• 2018年1-6月全国固定资产投资同比增长6.0%，民间投资增长8.4%。
• 制造业投资增速趋稳，高技术制造业投资增速较快。
• 基建投资增速下降，受地方融资受限和政策规范影响，下半年有望逐步回升。
• 房地产投资增速下降，受销售回落和资金来源减少影响，未来将进一步趋缓。

风险提示

• 宏观经济下行风险：受贸易战和经济增长放缓影响，经济下行压力较大。
• 政策变动风险：政策调整可能对投资和消费产生影响，需关注政策变化。

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