平安宏评：2019年上半年中国宏观经济回顾与下半年展望，不畏浮云遮望眼_5页_576kb

首席宏评（第71期）总结

核心内容概述

2019年上半年，中国宏观经济整体面临下行压力，主要由消费与投资增速放缓导致，而净出口虽有所贡献，但其正面效应尚未完全显现。展望下半年，经济增速预计继续下行，全年增速可能维持在6.2%左右。政策层面，宏观对冲措施有限，但财政与货币政策或将适度放松，以应对经济压力。

主要观点

1. 经济增长动力分析

• 消费与投资拖累增长：消费增速稳中有落，主要受居民可支配收入下降和家庭杠杆率上升影响；投资增速亦有所下滑，其中制造业投资大幅回落，房地产投资高位回落，基建投资则有望反弹。
• 净出口贡献有限：尽管上半年净出口对GDP增长贡献为正，但主要源于进口增速低迷，而非出口强劲，因此不能视为长期支撑。

2. 宏观经济走势预测

• GDP增速：预计2019年下半年GDP增速将分别降至6.1%与6.0%，全年增速约在6.2%上下。
• CPI与PPI：CPI预计稳定在2.5%-3.0%之间，PPI可能面临通缩压力，通胀不会成为货币政策的主要制约因素。

3. 政策展望

• 财政政策：可能增加国债发行规模及专项债券额度，重点投向基建短板与新型基建领域。
• 货币政策：预计两次降准，公开市场操作力度加大，目标利率可能继续下调，但短期内存贷款基准利率下调概率较低。

关键信息

4. 资产配置建议

• 利率债：表现较好，受政策放松预期支撑。
• 人民币计价黄金：价格将上涨，受益于美元指数回落与不确定性上升。
• 人民币汇率：预计保持稳定，除非中美贸易战升级。
• 中国股市：震荡调整压力存在，但总体下行有限，可关注低估值、高利润的行业龙头。
• 大宗商品：价格将面临下行压力。
• 房地产市场：调控政策不会松动，三四线城市下行压力更大，房地产造富时代可能已结束。

2019年上半年经济数据回顾

• GDP增速：第一季度6.4%，第二季度6.2%。
• CPI同比增速：由1.7%上升至2.7%，但核心CPI由1.9%降至1.6%。
• PPI同比增速：由0.1%上升至0.9%，随后回落至0.0%。
• 净出口贡献：第二季度货物贸易顺差显著上升，但主要因进口低迷，而非出口强劲。
• 社会消费品零售总额增速：2019年4月降至7.2%，6月回升至9.8%，但未来难以持续。
• 固定资产投资增速：上半年维持在5.8%左右，制造业投资增速由9.5%回落至3.6%，房地产投资稳定在11%左右，基建投资保持在4.0%-4.5%之间。

结构性改革与长期展望

• 中国经济在结构性改革方面仍有较大潜力，如企业所有制改革、土地流转改革、服务业开放等。
• 面临内忧外患的环境，结构性改革更易突破与推进。
• 保持战略定力与决策韧性，推动改革与对外开放，有助于实现可持续增长并跨越中等收入陷阱。

报告作者信息

• 首席经济学家：张明（中国社科院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任，国际金融研究中心副主任，研究员、博士生导师）
• 证券分析师：陈骁、魏伟
• 研究助理：郭子睿

投资评级

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