2018上半年定增市场回顾暨下半年投资策略：低位谨慎布局，让时间创造价值-20180716-申万宏源-20页-1mb

2018上半年定增市场回顾及下半年投资策略总结

核心内容

2018年上半年A股定增市场整体呈现降温趋势，发行项目数和募资规模均有所下降。定增市场整体环境趋于理性，投资者报价更加保守，竞价项目折价率稳定在5%-10%区间，发行日PB估值分位降至历史20%以下，市场估值安全边际显著提升。与此同时，市场波动加剧，导致部分定增项目终止实施，商誉减值风险持续释放，需重点关注。

主要观点

• 发行难度上升：2018年上半年定增项目数同比下降35.68%，竞价项目募资额同比降近三成，足额募资率明显下滑，发行难度加大。
• “次新股”定增集中发行：小市值“次新股”在定增市场占据较大比例，未来定增需求将逐步释放。
• 竞价折价率稳定：竞价折价率区间逐渐稳定，市场博弈环境改善，机构报价更趋理性保守。
• 估值水分持续挤出：并购重组估值溢价率降至2015年来最低，说明市场对高估值项目的容忍度下降。
• 解禁破发率上升：竞价解禁项目超七成破发，但仍有部分行业实现超额收益，如休闲服务、交运、医药、化工等。
• 龙头表现突出：行业绩优头部企业解禁收益显著优于行业平均水平，折价率对收益贡献逐渐弱化。
• 市场低位可谨慎布局：建议投资者关注估值较低、具有确定性的优质标的，如消费白马、周期性龙头及新兴成长科技板块。

关键信息

定增市场数据

• 上半年共发行定增146宗，同比下降35.68%，实际募资4323亿元，同比上升4.9%。
• 竞价项目共71宗，募资总额约1000亿元，同比下降29%。
• 竞价项目中，仅34宗足额募集，占比47.9%。
• 竞价项目平均折价率5.84%，首日基准下折价率基本稳定在5%-10%之间。
• 上半年竞价项目发行日PB估值分位平均为19.31%，处于历史低位。

行业表现

• 2018年上半年，已发行并购重组类定增项目占总项目数的57%。
• 休闲服务、交通运输、医药生物、化工等行业解禁绝对收益率领先。
• 有9个竞价项目解禁收益主要由个股上涨贡献，其中万华化学、泰格医药、首旅酒店等表现突出。

风险提示

• 2018年解禁定增项目中，有22.74%的公司发生商誉减值，需警惕未来商誉减值风险。
• 并购重组审核通过率小幅下滑，预计下半年过审难度将增加。
• 定增市场整体风险上升，需关注项目质量与估值合理性。

投资建议

• 建议投资者从一级半市场关注确定性更高的标的，包括消费白马、周期性龙头及自主可控的新兴成长科技板块。
• 重点关注低估值、高股息、高分红的优质项目，让时间创造价值。
• 可从已过股东大会的正常待审竞价项目中筛选具有潜力的标的。

附录：重点标的

联系信息

• 证券分析师：林瑾（linjin@swsresearch.com）、彭文玉（pengwy@swsresearch.com）
• 联系人：庄杨（zhuangyang@swsresearch.com）
• 机构销售团队联系人：
  • 上海：陈陶（chentao@swsresearch.com）
  • 北京：李丹（lidan@swsresearch.com）
  • 深圳：胡洁云（hujy@swsresearch.com）

法律声明

• 本报告仅供本公司客户使用，不构成投资建议。
• 本报告基于公开信息撰写，不保证其准确性或完整性。
• 本公司不与客户分享证券投资收益或分担损失。
• 投资需谨慎，市场有风险。