20180716-申万宏源-2018上半年定增市场回顾暨下半年投资策略_低位谨慎布局_让时间创造价值_20页_1mb

2018上半年定增市场回顾及下半年投资策略总结

核心内容概述

2018年上半年A股定增市场整体呈现降温趋势，发行项目数逐月递减，募资规模同比小幅上升但增速放缓。市场环境的不确定性导致投资者更加保守，机构报价趋于理性，竞价项目未募足比例上升，市场估值分位持续下降。同时，定增项目审核周期延长，市场波动成为项目终止的主要原因。下半年定增解禁压力增大，市场仍需关注商誉减值风险及优质项目的布局机会。

主要观点

1. 发行难度上升，次新股定增集中发行

• 发行项目数下降：2018年上半年共发行定增146宗，同比下降35.68%，实际募资4323亿元，同比上升4.9%。
• 竞价项目募资减少：上半年竞价项目71宗，募资1000亿元，同比下降29%，且足额募资率仅为47.9%。
• 小市值次新股主导市场：50亿元以下市值的发行主体占比达40%，为2015年来最高，且上半年募资额集中于小市值主体。
• 大股东认购提升：大股东认购比例均值和中值分别达39.5%和43.1%，同比显著上升，显示出对优质项目的偏好。

2. 折价区间趋稳，竞价折价率超过定价

• 折价率稳定：竞价项目首日基准下折价率基本维持在5%~10%区间，平均折价率5.84%，同比上升近一倍。
• 定价项目折价率下降：定价项目折价率均值为4.18%，低于去年同期，且低于竞价项目。
• 市场环境影响报价：投资者报价更加理性，机构申报价相对底价溢价率中值仅为0.51%，近半报价按底价申报。

3. 审核节奏放缓，估值水分持续挤出

• 定增审核放缓：上半年共117宗项目上会，通过率90.6%，同比下降7.7个百分点。
• 审核周期延长：2018年上半年审核周期为400天，同比延长13.5%，处于历史高位。
• 并购重组估值下降：上半年并购重组估值溢价率中值降至1.81倍，为2015年来最低水平。
• 商誉减值风险显现：2017年末发生商誉减值的公司家数占比达22.74%，商誉/净资产比值超过50%的公司占比10.07%。

4. 竞价项目解禁破发率高，龙头表现突出

• 解禁破发率上升：上半年竞价解禁破发率高达73%，定价项目破发率也上升至28.4%。
• 行业表现分化：休闲服务、交运、医药、化工等行业的解禁绝对收益率领先，超额收益为正。
• 龙头股表现优异：万华化学、泰格医药、首旅酒店等绩优头部企业解禁收益显著高于行业，主要由个股上涨贡献。

5. 低位布局建议

• 关注确定性标的：建议投资者关注消费白马、周期性龙头及新兴成长科技板块。
• 市场低位可布局：A股估值已回归至2012年以来的相对较低位置，市场低位提供较好的投资机会。
• 精选优质项目：基于行业地位、估值水平、投入资本回报率、经营现金流等指标，推荐15个待审竞价项目。

关键信息

• 定增募资规模：上半年实际募资4323亿元，同比上升4.9%，但若剔除超大项目，募资规模下降23.59%。
• 行业分布：并购类项目占比达57%，主要集中在化工、机械设备、计算机等行业。
• 解禁资金规模：上半年解禁资金约5014亿元，下半年预计解禁资金将达6098亿元，环比增长21.62%。
• 商誉减值风险：2017年末发生商誉减值的公司家数占比达22.74%，其中商誉/净资产比值超过50%的公司占比10.07%。

投资策略建议

• 关注消费白马：三四线城市和农村消费、业绩稳健、估值较低、资金流健康的标的。
• 重视周期性龙头：已调整至相对较低合理位置、高股息高分红、受益产业集中度提升的标的。
• 新兴成长科技板块：受贸易争端影响，可能受益于产业政策扶持，具有较高技术壁垒的标的。

图表概览

• 图1-3：显示2017年1月至2018年6月竞价与定价项目的发行规模及募资率。
• 图4-5：展示不同市值区间竞价项目的发行数量及募资规模。
• 图6-9：反映大股东认购情况及机构报价变化。
• 图10-13：分析折价率变化及估值分位。
• 图14-17：展示定增审核节奏、项目终止原因及股价表现。
• 图18-22：说明并购重组审核情况及商誉减值风险。
• 图23-27：展示下半年解禁资金规模及分行业表现。
• 表1-4：提供行业分布、项目调整情况及推荐标的。

结论

2018年上半年定增市场整体趋冷，但优质项目仍具吸引力。随着市场估值回归合理区间，投资者应更加注重项目质量与确定性，优先考虑消费白马、周期性龙头及新兴成长科技板块，利用定增的锁定期创造价值。同时，需警惕商誉减值风险，谨慎评估项目潜在收益。