深度报告-20210222-中泰证券-纺织服装行业深度报告_全球需求复苏预期下_棉价有望趋势上行_18页_2mb

纺织服装行业分析总结

核心内容

2021年全球纺织服装需求有望持续向好，棉价趋势上行预期增强。随着全球经济V型反弹和终端纺服低库存，需求复苏将带动棉价上涨。同时，国内棉花供需缺口扩大，全球棉花供给收缩，库存消费比有望下降，为棉价上涨提供支撑。流动性宽松推动大宗商品普涨，纺织品作为可选消费，预计在需求复苏下迎来补涨。棉纺企业受益于棉价上涨，尤其是低净利率、高棉花库存的公司。

主要观点

• 需求复苏：2021年全球经济复苏预期增强，带动纺织服装等可选品消费回暖。国内疫情控制较好，内需恢复迅速；海外疫情逐步缓解，外需也有望改善。
• 库存低位：国内坯布、纱线库存处于近10年低位，美国服装及面料库存为最近5年最低，补库需求将支撑棉价上涨。
• 供需缺口：国内棉花产量持续下降，2021年预计植棉面积减少2.17%。全球棉花产量预计下降173.8万吨，而消费量预计增长317.9万吨，形成明显供需缺口。
• 棉价上涨预期：在全球需求复苏和库存下降的背景下，预计2021年棉价将趋势上行，库存消费比有望下降14.7个百分点至81.7%。
• 棉纺企业受益：棉价上涨将提升棉纺企业毛利率，尤其是原材料库存充足的企业，如华孚时尚、百隆东方等，其业绩弹性较大。

关键信息

全球需求复苏

• 2021年全球经济增速预计达5.5%，较2020年增长9个百分点。
• 中国、印度等国经济增速有望显著回升，带动全球纺织服装需求。
• 全球主要运动品牌和快时尚集团2020年Q3开始复苏，部分品牌Q4增速已优于2019年水平。

棉价上涨驱动因素

• 国内需求恢复：2020年8月起，国内社零总额及服装鞋帽零售额恢复正增长。
• 全球供需失衡：2020/21年全球棉花供需缺口达66.7万吨，库存消费比降至81.7%。
• 库存消化预期：国内外库存均处于近5年低位，需求复苏将加速库存消化，推动棉价上行。
• 流动性宽松：全球宽松的货币政策推动大宗商品普涨，CRB指数创2014年以来新高，纺织品价格有望迎来补涨。

棉纺企业盈利弹性

• 棉价上涨对棉纺企业毛利率影响较大，库存越充足，毛利率提升越明显。
• 若棉价上涨20%，百隆东方/华孚时尚/新野纺织归属净利润分别提升101%/70%/43%。
• 棉纺企业毛利率变动测算：棉价上涨10%、20%、30%时，华孚时尚、新野纺织、百隆东方、天虹纺织毛利率分别上升1.0%、2.0%、3.0%、1.2%、2.3%、3.5%、0.8%、1.6%、2.4%。
• 净利润变动测算：华孚时尚、新野纺织、百隆东方、天虹纺织净利润分别提升35%、21.3%、50.3%、16.9%（棉价上涨10%）；70%、42.7%、100.5%、33.8%（棉价上涨20%）；105%、64%、150.8%、50.8%（棉价上涨30%）。

投资建议

• 关注标的：华孚时尚、新野纺织、百隆东方、天虹纺织等棉纺行业龙头，具备较强议价能力。
• 评级：整体行业评级为“增持”，部分公司如健盛集团、森马服饰、安踏体育等被给予“买入”评级。
• 风险提示：下游需求恢复不及预期、棉价大幅波动、人民币大幅升值、业绩弹性测算假设偏差等。

行业概况

• 上市公司数：83家
• 行业总市值：4537亿元
• 行业流通市值：3761亿元

行业走势

• 行业-市场走势对比图显示行业走势与市场整体趋势相辅相成。
• 2020年棉价先抑后扬，国内棉花328指数及美棉CotlookA指数在2021年2月恢复至2018年水平。

行业分析

• 国内需求：2020年8月起，社零总额及服装出口金额恢复正增长。
• 海外需求：海外疫情缓解后，终端需求回升，补库需求将推动棉价上涨。
• 库存情况：国内坯布、纱线库存周转天数降至近10年最低；美国服装及面料库存降至2014年以来最低点。
• 供给情况：国内棉花种植面积及产量持续下降，2021年预计减少2.17%。全球棉花产量预计下降，库存消费比有望大幅下降。

投资要点

• 棉价上涨更易传导至终端，产业链短、备货充裕、净利率低的棉纺企业业绩弹性大。
• 重点关注低净利率和高棉花库存的棉纺企业，如百隆东方、华孚时尚等。
• 棉价上涨对棉纺企业利润影响显著，尤其在成本加成定价模式下。

图表目录

• 图表1：国内棉花328价格指数（元/吨）
• 图表2：美棉CotlookA价格指数（美分/磅）
• 图表3：2018-2020.12月国内纺织行业单季度产能利用率
• 图表4：USDA对全球棉花供需预测（万吨）
• 图表5：USDA预测全球棉花供需缺口
• 图表6：USDA预测全球棉花库销比
• 图表7：USDA对中国棉花供需预测（万吨）
• 图表8：USDA预测国内棉花供需缺口
• 图表9：USDA预测国内棉花库销比
• 图表10：2019-2020.12社零总额及限上企业零售额当月同比%
• 图表11：2019-2020.12限上企业服装鞋帽、针纺织品零售额当月同比%
• 图表12：2020.4-2021.2.19日南美多国新增确诊数量
• 图表13：2020.4-2021.2.19日北美多国新增确诊数量
• 图表14：2020.4-2021.2.19日亚洲多国新增确诊数量
• 图表15：2020.4-2021.2.19日欧洲多国新增确诊数量
• 图表16：2018-20年国内纺织品及服装出口增速
• 图表17：2019-22年全球经济增速预期
• 图表18：全球主要运动、快时尚集团2020年单季度收入增速
• 图表19：2009-2020年美国联邦基准利率走势
• 图表20：全球大宗商品指数持续上行并创2014年以来新高
• 图表21：2020年以来CRB大宗商品分项指数走势
• 图表22：2020年3月底部至今CRB商品分项指数涨幅
• 图表23：国内坯布、纱线库存周转天数
• 图表24：国内棉花工业及商业库存（万吨）
• 图表25：国内纱线及棉花价格差（元/吨）
• 图表26：美国批发商服装及面料库存（百万美元）
• 图表27：美国批发商服装及面料库销比
• 图表28：2008-2018年国内棉花种植净利润/吨（元）
• 图表29：2002-2019年国内棉花播种面积及产量
• 图表30：2002-2019年新疆棉花播种面积及占全国的比
• 图表31：2002-2019年新疆棉花产量占全国的比趋势
• 图表32：2020年12月全国棉花种植意向调查表（万亩）
• 图表33：国内纱线及棉花价格差（元/吨）
• 图表34：Cotlook棉价指数（美分/磅）
• 图表35：2010-2020E全球棉花播种面积（百万公顷）
• 图表36：2010-2020年国内棉花价格
• 图表37：2010年全年上证、棉价及棉纺股涨幅
• 图表38：2016年全年上证、棉价及棉纺股涨幅
• 图表39：2013-2020年棉花（元/吨）、纱线（元/吨）、坯布（元/米）价格
• 图表40：2009年华孚时尚、新野纺织、百隆东方原材料库存占收入比，以及2010年毛利率变化幅度
• 图表41：2019年棉纺上市公司毛利率及净利率
• 图表42：2020H1棉纺上市公司原材料库存及占比
• 图表43：棉纺企业毛利率变动测算
• 图表44：棉纺企业净利润变动测算
• 图表45：棉纺上市公司盈利预测及估值