20150730-信达证券-安迪苏-600299.SH-重组审批完成_看好公司蛋氨酸业务前景_11页_634kb

蓝星新材重组点评总结

核心内容概述

蓝星新材（600299.sh）于2015年7月25日公布重大资产重组事项获得证监会核准，标志着公司向全球领先的动物营养公司转型进入倒计时。公司通过发行股份购买法国安迪苏集团85%的股权，进一步增强其在蛋氨酸领域的市场地位和盈利能力。

主要观点

• 重组完成：蓝星新材的重组方案已通过国资委、商务部、发改委、证监会的全部审批，重组风险已完全释放。
• 安迪苏业务前景：安迪苏在全球蛋氨酸市场中占据重要地位，其在中国市场拥有稳定运行的南京工厂，具备成本优势和区位优势，预计未来几年将实现高于行业平均水平的增长。
• 蛋氨酸市场分析：全球蛋氨酸产能过剩，但有效产能受限于技术难度和环保因素。未来几年，随着安迪苏二期工程投产，供需关系将逐步趋紧，价格有望稳步上升。
• 盈利预测：假设重组于2015年完成，预计安迪苏2015年至2017年归属蓝星新材的利润分别为24.2亿、30.3亿和36.3亿元，对应EPS分别为0.89元、1.12元和1.34元，PE分别为18.6倍、14.8倍和12.4倍。
• 投资评级：基于上述分析，给予蓝星新材“增持”评级。

关键信息

重组进展

• 蓝星新材向中国蓝星发行2,107,341,862股股份，收购法国安迪苏集团85%的股权。
• 非公开发行不超过83,932,853股新股募集配套资金。
• 重组后总股本为27.1亿股。

安迪苏业务亮点

• 产能优势：南京工厂一期7.5万吨/年产能于2014年建成，当年产量5.2万吨；二期工程预计2016年投产。
• 市场地位：安迪苏是全球蛋氨酸市场的主要参与者之一，拥有成熟技术和稳定生产。
• 中国市场表现：2014年安迪苏在中国市场销售收入达16.5亿元，同比增长74%。
• 价格走势：2015年上半年蛋氨酸均价同比上涨47%，推动利润率提升。

蛋氨酸市场供需预测

• 全球蛋氨酸有效产能预计在2015年为130万吨，2018年增至148万吨，维持平稳增长。
• 中国蛋氨酸消费量预计未来十年保持13.2%的年复合增长率，2010-2014年复合增长率14.4%。
• 蛋氨酸价格受供需关系影响，预计未来几年将稳步上升。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2015-2017年安迪苏归属蓝星新材利润分别为24.2亿、30.3亿、36.3亿元。
• EPS预测：2015-2017年EPS分别为0.89元、1.12元、1.34元。
• PE预测：2015年PE为18.6倍，2017年PE为12.4倍。
• 投资建议：基于盈利预测和估值水平，给予“增持”评级。

风险因素

• 疫情风险：禽流感等疫情可能抑制鸡肉消费，从而影响蛋氨酸需求和价格。
• 产能释放不确定性：部分新建产能项目（如浙江新和成、四川和邦）存在投产延迟风险，可能影响市场供需平衡。

蛋氨酸市场分析

全球蛋氨酸产能

• 全球蛋氨酸总产能超过160万吨，但有效产能仅约130万吨。
• 安迪苏南京工厂一期产能7.5万吨，二期预计2016年投产，是未来增长的重要推动力。

中国蛋氨酸需求

• 中国是全球最大的鸡肉生产国之一，蛋氨酸消费量增长迅速。
• 2014年消费量为18.2万吨，2010-2014年复合增长率14.4%。
• 预计未来十年年复合增长率将达13.2%，主要受益于人均鸡肉消费量提升、饲料添加剂普及率提高以及添加比例提升。

价格走势

• 2014年蛋氨酸均价同比上涨12.6%，2015年上半年同比上涨47%。
• 国际大厂采用长约定价，价格波动较小；国内进口均价可作为参考。

研究团队与相关公司

研究团队

• 郭荆璞：能源化工行业首席分析师，毕业于北京大学物理学院和罗格斯大学物理和天文学系，曾获新财富石油化工行业最佳分析师第三名。
• 张燕生：清华大学化工系高分子材料学士，北京大学金融学硕士，具备化工行业研究经验。

化工行业重点覆盖公司

风险提示

• 证券市场存在风险，投资者需谨慎。
• 投资建议仅适用于签署服务协议的客户，不面向公众。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告版权归属信达证券，未经许可不得擅自使用或传播。

评级说明