20210408-上海证券-天合光能-688599.SH-2020年年报点评_组件出货高增长_大尺寸及一体化布局深入_4页_758kb

详细总结

核心内容概述

本报告为上海证券研究所分析师孙克遥于2021年04月08日发布的关于天合光能（假设公司名称）的2020年年报点评。报告分析了公司在光伏组件、光伏系统及智能跟踪支架等业务领域的表现，并对其未来三年的盈利能力、产能扩张及市场前景进行了预测。分析师首次给予公司“增持”评级，认为其作为光伏组件龙头企业，一体化及大尺寸布局逐步深入，盈利有望显著改善。

主要观点

1. 营收与利润增长显著

• 2020年：公司实现营业收入294.18亿元，同比增长26.14%；归母净利润12.29亿元，同比增长91.90%；扣非后净利润11.12亿元，同比增长81.97%。
• 2021-2023年预测：
  • 营业收入预计分别为547.90亿元、741.60亿元、922.10亿元，增速分别为86.25%、35.35%、24.34%。
  • 归母净利润预计分别为20.72亿元、30.56亿元、41.08亿元，增速分别为68.58%、47.49%、34.39%。
  • 每股收益（EPS）预计分别为1.00元、1.48元、1.99元，对应PE分别为17.88倍、12.12倍、9.02倍。

2. 光伏组件业务表现突出

• 2020年：光伏组件业务收入220.53亿元，同比增长34.51%；全年组件出货15.915GW，其中外销13.285GW，同比增长51.71%。
• 毛利率：14.90%，同比下降2.4个百分点。
• 单瓦售价：1.66元，同比下降24%。
• 海外市场占比：全年海外业务收入占比达70%，较上年提升1个百分点；海外毛利率16.69%，高于国内，美国市场贡献超46%。

3. 大尺寸组件布局深入

• 公司引领行业推出210mm超高功率组件，推动“600W+产品创新开放生态联盟”。
• 2020年“至尊”系列组件签单量超10GW，市场反响良好。
• 预计2021年210mm组件出货占比将提升至70%，并计划2021年组件产能达50GW以上，电池自给率提升至80%以上。

4. 智能跟踪支架与储能业务增长迅速

• 跟踪支架：2020年出货约2GW，毛利率接近20%；2021年底产能有望提升至5GW，预计出货量翻倍。
• 储能业务：公司与鹏辉能源合资建设电芯及PACK生产线，规划总体产能超过10GWh，配套集成BMS、PCS、EMS系统，提供系统解决方案。

5. 财务预测与估值

• 资产负债表：公司资产规模预计从2020年的455.92亿元增长至2023年的1096.45亿元。
• 负债与权益：负债合计从2020年的298.92亿元增长至2023年的764.66亿元，股东权益从157.01亿元增长至338.23亿元。
• 现金流：2021-2023年现金流量净额预计分别为1529、3874、3610百万元，显示公司具备较强的现金流管理能力。

关键信息

财务指标

财务比率

投资评级

• 股票投资评级：增持（预期股价表现将强于基准指数20%以上）。
• 行业投资评级：未明确提及，但整体行业预期看好，公司作为龙头企业受益于行业集中度提升。

风险提示

• 公司新增产能投放不及预期。
• 产业链价格博弈加剧，可能导致下游需求释放推迟。

公司动态

• 2020年公司发布年报，组件出货量达15.915GW，其中海外出货13.285GW。
• 拟每10股派发现金红利1.8元，合计派发现金3.72亿元。
• 收购西班牙Nclave公司剩余49%股权，使其成为全资子公司，推动跟踪支架业务发展。
• 储能业务持续扩张，规划产能超10GWh，配套系统集成能力。

总结

天合光能作为光伏组件龙头企业，2020年业绩表现强劲，组件出货量及海外收入占比均实现显著增长。公司积极布局大尺寸组件及产业链一体化，推动技术升级与成本优化。同时，智能跟踪支架和储能业务成为新的增长点。分析师认为，公司未来三年盈利有望持续改善，给予“增持”评级，但需关注产能释放及产业链价格波动风险。