2018宏观经济年度报告：“三大攻坚战”打响关注需求改善情况_19页

中国经济“三大攻坚战”总结

核心内容

2017年中国经济展现出较强的韧性，尽管投资、工业增加值等指标出现前高走低趋势，但在消费和出口的带动下，GDP增速保持在6.7%-6.9%区间，连续九个季度稳定增长。中国经济正在从投资驱动型向消费驱动型转型，房地产和基建投资的周期性波动对经济影响减弱，经济稳定性增强。

全球货币政策正逐步转向紧缩，各国经济复苏良好，通胀预期回升。美联储、欧洲央行、加拿大、英国、韩国等国家均在推进货币政策正常化。中国虽未跟进加息，但货币政策出现边际变化，通过“锁短放长”引导市场去杠杆，金融监管趋严，实体融资成本上升，宽松货币环境已成过去式。

为防范系统性金融风险，中国正推动各部门全面去杠杆，重点包括PPP监管收紧、企业杠杆率下降、金融去杠杆以及房地产调控深化。房地产长效机制建设有助于稳定地产投资，但融资成本上升、债务集中到期等因素仍对房企构成压力。

2018年全球经济仍面临不确定性，包括通胀超预期、贸易保护主义、欧洲政治风险及金融监管的持续收紧。中国经济虽稳中向好，但增速可能放缓，结构性问题依然突出，需关注消费、出口及保障房建设对经济的支撑作用。

主要观点

• 中国经济韧性超预期：消费和出口成为经济增长的主要动力，投资对GDP的贡献率下降，经济结构优化，稳定性提升。
• 全球货币政策转向紧缩：美国、欧洲等主要经济体均在推进加息和缩表，中国货币政策亦出现边际调整，引导市场去杠杆。
• 各部门全面去杠杆：金融、房地产、企业等领域的杠杆率控制成为政策重点，经济重心从“稳增长”向“防风险”转变。
• 2018年不确定性较多：金融监管仍为长期任务，海外贸易摩擦、欧洲政治风险及通胀波动可能对经济造成冲击。

关键信息

• 经济结构转型：消费对GDP贡献率高达64.5%，房地产、基建投资周期性波动减弱。
• 货币政策调整：央行通过“锁短放长”提高货币市场利率中枢，基础货币供给增速下降，金融去杠杆政策收紧。
• 房地产调控深化：“房子是用来住的，不是用来炒的”成为政策核心，限购限贷政策抑制房价上涨。
• 2018年宏观展望：中国经济稳中向好，但增速放缓，需关注结构性改革成果。美元指数难有单边行情，国际定价品种或表现较好，而国内定价品种则面临需求不足压力。

后市展望与投资机会

• 原油：价格中枢上移，但涨幅有限，受减产协议及页岩油成本下降影响。
• 黄金：短期承压，中长期表现取决于美国经济变化及地缘政治风险。
• 工业金属：供给端压缩空间有限，需求端尚未实质性好转，价格走势偏空。

潜在风险点

• 通胀超预期：若美元和油价同时走强，叠加税改后政府债务增加，可能推动通胀上升。
• 贸易保护主义：中美贸易摩擦可能对全球贸易复苏构成威胁。
• 欧洲政治风险：意大利大选、英国脱欧、德国组阁等事件可能影响欧洲经济及货币政策进程。
• 全面从严监管：监管细则尚未落地，去杠杆力度若加强，可能引发流动性风险。

2018年政策导向

• 三大攻坚战：防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治成为政策重心，去杠杆被置于首要位置。
• 宏观调控框架：央行推动“货币政策+宏观审慎”双支柱调控，注重利率引导和风险防控。
• 金融监管深化：资管新规落地，统一监管时代来临，防止监管套利，引导资金脱虚向实。

总结

2018年中国经济将继续在“稳中向好”的趋势中推进，但增速可能放缓，结构性改革和去杠杆仍是核心任务。全球货币政策转向紧缩，美元指数难有单边行情，对大宗商品价格的制约有限，国际定价品种表现值得期待。同时，需警惕通胀、贸易保护主义、欧洲政治风险及金融监管带来的不确定性，为投资者提供风险防范的参考。