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气改攻攻坚战打响，利好上游供气企业

核心内容

我国天然气行业正经历能源结构升级、市场化改革加速和供需格局变化的多重变革。天然气作为清洁、高效的化石燃料，正逐步替代煤炭，成为我国一次能源消费的重要组成部分。然而，由于国内天然气产量增速不及需求增速，未来3至5年我国仍面临季节性供应紧张的局面。随着天然气体制改革的推进，居民门站价格并轨、配气成本核算以及中游管网独立等措施逐步实施，为上游供气企业带来利好。

主要观点

• 能源结构升级：天然气对煤炭的替代步伐加快，预计到2040年全球天然气年均增长1.6%，在一次能源中占比将升至26%。目前我国天然气占比仅为6%，与世界平均水平24%仍有差距，2020年目标提升至10%。
• 供需失衡：我国天然气自产增速（9.8%）远低于需求增速（17%），需大量进口和非常规气开发来弥补缺口，且储气调峰能力不足，加剧季节性供应紧张。
• 天然气市场化改革加速：2018年居民门站价格与非居民价格并轨，标志着改革进入攻坚阶段。未来配气成本核算和中游管网独立可能加速推进。
• 投资机会：上游企业如中国石油、天然气进口及非常规气开发相关标的将受益。储气调峰环节市场化后，利好天然气设备制造和工程建设公司。
• 天然气价格改革：采取“管住中间、放开两头”的模式，政府监管输配成本和价格，气源和销售价格由市场形成。价格并轨后，居民气价将逐步与非居民气价接轨。

关键信息

1. 天然气产业链概述

• 天然气主要成分是甲烷，燃烧热值高，污染物排放少。
• 天然气产业流程包括气田开采、脱硫脱水、管道运输、接收站、分销等环节。
• 天然气运输成本高，终端用气成本中约有一半在中游运输环节。

2. 全球天然气市场概况

• 全球天然气贸易主要通过管道和LNG进行，其中70%以上集中于亚太地区。
• 三大市场定价机制不同：北美以气气竞争为主，欧洲以原油挂钩+气气竞争为主，亚太以原油挂钩为主。
• LNG现货交易比例在提升，但区域间套利空间缩小。

3. 中国天然气供需现状

• 2017年我国天然气消费量达2352亿方，同比增长17%；进口量达920亿方，其中LNG进口503亿方，同比增长48.9%。
• 我国天然气消费主要集中在环渤海、长三角和东南沿海，三地用气量占比超50%。
• 2017年我国天然气储气库工作气量仅占消费量的3%，远低于美国（17.4%）和俄罗斯（18%）。

4. 中国天然气进口结构

• 管道气：主要依赖中亚（土库曼斯坦、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦）和缅甸，2016年进口管道气417亿方。
• LNG：进口量快速增长，2017年达3789万吨，超过韩国，成为全球第二大LNG进口国。
• 主要进口国：澳大利亚、卡塔尔、美国，其中澳大利亚是主要来源。

5. 中游输储环节发展

• 主干管网：已形成以西气东输、陕京、川气东送等为代表的管网体系，输气能力达2800亿方/年。
• 储气库建设：截至2017年，有效工作气量达76亿方，2020年目标为200亿方，仍需加快。
• LNG接收站：2018年已有18座投产，总进口能力达5960万吨，2020年预计提升至8100万吨。

6. 天然气需求端分析

• 城市燃气：增长最快，2017年占比38%，预计2020年气化人口达4.7亿。
• 工业燃料：受益于“煤改气”政策，2017年增长20.2%，但燃气锅炉经济性仍逊于燃煤。
• 发电用气：2016年装机6637万千瓦，2020年目标超过1.1亿千瓦，但成本较高。
• 化工用气：主要用于生产尿素、纯碱和甲醇，因成本高，增长乏力。

7. 天然气价格改革

• 2018年居民门站价格并轨，价格由基准价+浮动区间（±20%）确定。
• 2016年10月，长输管道定价机制确立，采用“准许成本加合理收益”方式。
• 储气调峰机制逐步市场化，鼓励企业建设储气设施，并形成价格弹性。

投资建议

• 行业评级：天然气行业被给予“优异”评级。
• 重点关注：天然气生产、进口LNG、非常规气（页岩气、煤层气）等中上游环节。
• 受益标的：中国石油（0857.HK），因其居民门站价格提升、LNG进口成本下降，有望实现减亏，未来配气成本压缩将提升其盈利空间。
• 其他机会：储气调峰相关设备制造和工程建设公司。

风险提示

• LNG进口价格上升过快。
• 市场化改革进度不及预期。

未来展望

• 2020年我国天然气消费总量预计达3600亿立方米，占一次能源消费比例提升至10%。
• 2022年后全球LNG市场将逐步再平衡，价格趋于稳定。
• 改革推进将推动天然气价格市场化，提升行业效率和企业盈利。

政策支持

• 2016年《天然气发展十三五规划》提出明确发展目标。
• 2018年出台储气设施建设政策，明确储气能力指标和市场化调峰机制。
• 2017年天然气价格改革持续推进，推动市场化定价机制形成。

结论

我国天然气行业正处于能源结构升级和市场化改革的关键阶段，未来3至5年仍面临季节性供应偏紧问题，但改革红利将逐步释放，利好上游供气企业。政策推动下，天然气消费将持续增长，特别是城市燃气、工业燃料和发电领域，但需加快储气设施建设以应对调峰需求。