20160418-华泰证券-建筑建材供给侧结构性改革系列专题三_PPP聚焦基建环保_设计园林弹性大_26页_2mb

行业研究总结：PPP模式对建筑行业的深远影响

核心内容

本报告聚焦于中国建筑行业在PPP（Public Private Partnership）模式下的发展现状、未来趋势及对行业的影响，分析PPP模式如何改变建筑行业的商业模式与生态环境。重点探讨PPP模式在基建与环保领域的应用，以及其对建筑上市公司财务表现与估值的影响。

主要观点

1. PPP投资潮起，市场潜力巨大

   • 2016年PPP项目进入落地大年，全国PPP项目入库总数达7704个，总金额8.8万亿元，基建与环保占80%。
   • 财政部与发改委推动PPP立法与政策，PPP产业基金规模超6000亿元，投资环境持续改善。
   • 项目签约率显著上升，2016年发改委推介项目签约率31%，财政部示范项目签约率37%。

2. PPP模式重构建筑行业生态

   • PPP通过设计、建设、运营的分离，优化资源配置，提升效率，降低杠杆率。
   • 政府与社会资本共同承担风险与收益，推动项目运营能力成为竞争核心。
   • 建筑公司通过PPP模式可改善财务报表，提升估值。

3. PPP模式对上市公司的影响

   • PPP模式有助于改善建筑公司的损益表、资产负债表和现金流量表。
   • 通过降低资产负债率和提升现金流，公司估值有望显著提升。
   • 园林与设计企业因PPP模式的高弹性，成为受益最大的子行业。

关键信息

PPP模式的定义与类型

• PPP是指政府与社会资本在基础设施及公共服务领域建立的长期合作关系。
• 根据世界银行PPP指南2.0，PPP可分为外包、特许经营和私有化三种类型。

PPP模式的财务影响

• PPP能显著改善建筑公司现金流，降低资产负债率。
• 2015年基建行业经营现金净流量收入比同比上升164.19%。
• PPP模式降低企业资本成本，提升投资回报。

PPP模式的行业受益分析

• 基建与环保行业因PPP模式的稳定现金流回报，成为PPP主战场。
• 园林与设计企业因项目运营弹性大，受益最大。
• 重点推荐公司包括：隧道股份、苏交科、普邦园林、达实智能、中国交建。

PPP模式的国际经验

• 英国PPP模式经历了从PFI到PF2的变革，提升了项目灵活性与融资能力。
• 万喜集团通过PPP模式实现收入与利润的持续增长，同时降低负债率。

投资建议

• 重点推荐：隧道股份、苏交科、普邦园林、达实智能、中国交建。
• 关注公司：龙元建设、设计股份、铁汉生态、腾达建设。

风险提示

• 融资风险：PPP项目可能因政府或企业资金问题无法推进。
• 政策风险：PPP政策实施不力，政府履约问题可能影响项目收益。
• 项目收益风险：项目未能达到预期收益，可能导致合作公司亏损。

图表与数据

• 图1：广义PPP的主要类型
• 图2：北京地铁4号线PPP项目示意图
• 图3：全国PPP项目数量及占比
• 图4：全国PPP项目金额及占比
• 图5：发改委第一批推介项目签约类型
• 图6：已签约PPP项目按行业分类
• 图7：各大洲PPP市场规模
• 图8：2000年以来新兴经济体PPP项目投资情况
• 图9：主要发达国家PPI投资占基础设施投资比重分布
• 图10：新兴经济体PPP分部门投资占比
• 图11：不同国家类型PPP项目融资结构
• 图12：典型的PFI项目架构
• 图13：IUK的组织架构
• 图14：英国PPP主要项目投资额占比
• 图15：英国PPP项目合作年限分布
• 图16：万喜集团全球特许经营业务分布
• 图17：万喜公司收入情况
• 图18：万喜公司营业利润情况
• 图19：万喜公司运营利润率情况
• 图20：万喜公司负债率情况
• 图21：BRIC国家PPP项目总额对比
• 图22：BRIC国家能源类PPP项目总额对比
• 图23：BRIC国家通信类PPP项目总额对比
• 图24：BRIC国家交通类PPP项目总额对比
• 图25：BRIC国家水务类PPP项目总额对比
• 图26：产业基金一般模式
• 图27：建筑行业上市公司资产负债率
• 图28：建筑行业上市公司带息债务/权益比
• 图29：建筑行业上市公司非流动负债占比
• 图30：基建园林行业应收账款变化
• 图31：基建园林行业经营现金净额/收入比

表格与数据

• 表格1：按现金流覆盖率划分PPP项目
• 表格2：中国PPP模式存在的问题
• 表格3：2014年以来推进PPP发展的主要政策文件
• 表格4：建筑类上市企业PPP订单中标情况（亿元）
• 表格5：重点推荐及关注类公司估值

总结

PPP模式正成为推动中国建筑行业转型升级的重要力量。通过引入社会资本，PPP模式不仅改善了建筑企业的财务状况，还提升了其估值。基建与环保行业因其稳定的现金流回报，成为PPP模式的主要受益领域。未来，随着政策的完善与融资环境的改善，PPP模式将进一步推动建筑行业的可持续发展与市场竞争力提升。