20160809-安信证券-建筑行业深度分析_PPP奏响基建市政行业最强音_25页_1mb

建筑行业PPP模式分析总结

核心内容

2016年，PPP模式在建筑与市政行业迅速推进，成为投融资体系改革的重要组成部分。该模式不仅有助于化解地方债务风险，还通过引入社会资本，提高了基建投资效率，增强了市场在资源配置中的决定性作用。

主要观点

• 政策驱动：中央政府通过43号文等政策，限制地方政府融资平台融资渠道，推动PPP模式作为替代方案，强化了对地方政府投融资活动的监控与管理。
• 加速落地：2016年是PPP项目落地的关键一年，项目数量与投资总额持续增长，预计全年投资总额将达到2万亿元。
• 投资方向：PPP项目主要集中在交通、市政工程、环保、教育等领域，且地域分布较集中，贵州、山东等地项目数量和金额均较高。
• 财务影响：PPP模式有助于改善建筑上市公司的经营性现金流，通过高杠杆降低资本金投入，提高项目收益。同时，PPP项目不会显著增加负债率，反而有助于提升盈利能力。
• 退出机制：PPP退出机制尚不完善，但随着相关政策的出台，未来有望引入更多退出方式，如股权回购、股权转让、公开上市和资产证券化，从而促进PPP生态圈的优化与发展。

关键信息

• 项目规模：截至2016年6月30日，财政部PPP项目库入库项目数达9285个，总投资额达10.6万亿元。
• 企业参与：建筑企业是PPP项目的主要参与者，其中央企和国企凭借融资能力、专业能力等优势占据主导地位。
• 财务改善：PPP项目能够提升毛利率、加快资产周转、减少资产减值损失，从而改善净利率。
• 退出方式：PPP退出机制包括政府提前回购、股权转让、公开上市和资产证券化等多种形式，有助于解决社会资本的流动性问题。

投资建议

我们重点推荐三类公司在PPP模式推广过程中实现跨越成长：

1. 能快速提升市占率的企业：如龙元建设（民企）、葛洲坝（国企）。
2. 利用设计业务优势拓展业务范围的企业：如苏交科。
3. 市政园林企业：如东方园林、美晨科技、铁汉生态，PPP项目能显著改善其现金流与可执行性。

风险提示

• PPP落地进度低于预期：项目推进可能受政策、资金、地方财政能力等因素影响。
• 宏观经济波动：若经济下行，可能影响PPP项目的投资回报与执行进度。

图表目录（关键数据）

• 图1：PPP为供给侧改革重要方面
• 图2：多因素促PPP项目加速落地
• 图3：入库项目个数
• 图4：入库项目总投资额
• 图5：进入执行阶段项目数
• 图6：执行阶段项目投资额
• 图7：按地区分类（项目个数）
• 图8：按项目地区分布（投资金额）
• 图9：按行业类型分类
• 图10：按项目规模分类
• 图11：建筑公司PPP项目汇总
• 图12：PPP项目分部情况
• 图13：PPP中标项目金额分布
• 图14：PPP中标项目投资行业分布
• 图15：PPP中标时间分布
• 图16：国企与民企中标PPP项目金额
• 图17：国企与民企中标PPP项目个数
• 图18：入库项目金额排序
• 图19：入库项目数量排序
• 图20：十万亿基建市政投资机制的转变
• 图21：建筑类上市公司负债结构
• 图22：企业存活率曲线
• 图23：企业当期平均死亡率曲线
• 图24：PPP项目资产证券化步骤
• 图25：大连路隧道项目专项计划交易结构

表格目录（关键数据）

• 表1：地方一般公共预算支出增速假设
• 表2：用于PPP地方一般公共预算支出假设
• 表3：用于PPP未来一般公共财政支出折现假设
• 表4：PPP项目提前终止补偿规定
• 表5：PPP退出相关文件安排
• 表6：PPP投资策略

案例分析

1. 南京长江隧道：通过政府提前回购，实现社会资本的全面退出，项目总投资额达46亿元，公司获4.8亿元收益。
2. 温州PPP股权交易中心：由地方与金融机构合作设立，提供股权转让、交易等服务，推动PPP项目融资与退出。
3. 云南水务：成功上市，实现社会资本退出，成为PPP模式下的成功范例。
4. 大连路隧道：通过资产证券化，募集4.84亿元，实现部分社会资本退出。

产业链格局变化

PPP模式的推广改变了基建与市政投资的供给机制，由传统的融资平台转向社会资本主导，推动了产业链格局的深刻变化，央企、国企及部分优质上市公司成为PPP投融资的中心地位，提升了整体投资效率与项目回款保障。

结论

PPP模式在2016年加速落地，成为建筑与市政行业的重要推动力。通过优化投融资机制、改善企业财务状况、提升项目执行效率，PPP模式不仅有助于化解地方债务风险，还为社会资本提供了良好的投资平台。未来随着退出机制的完善，PPP项目将更加成熟，进一步推动行业发展。