20160418-华泰证券-建筑建材供给侧结构性改革系列专题三：PPP聚焦基建环保，设计园林弹性大_1mb

报告摘要

文档内容总结

核心内容

本报告聚焦于中国PPP（政府与社会资本合作）模式的发展现状、挑战、未来趋势及其对建筑行业的深远影响。通过分析国内外PPP模式的发展经验，指出PPP模式不仅有助于缓解地方政府债务压力、提升基建投资效率，还能改善建筑上市公司的财务状况和估值水平。

主要观点

PPP模式的定义与分类
PPP是一种由政府与社会资本共同提供公共产品或服务的长期合作模式，根据世界银行分类，可分为外包、特许经营和私有化三种形式。在中国，PPP模式主要应用于基建和环保领域。
PPP投资趋势
- 2016年PPP项目数量达7704个，总金额8.8万亿元，基建和环保占比约80%。
- 项目签约率显著上升，其中发改委推介项目签约率31%，财政部示范项目签约率37%。
- 项目融资和风险分担体系是PPP发展的关键，但目前仍存在融资成本高、法律不完善等问题。
PPP对建筑行业的影响
- PPP模式能改善建筑企业的财务报表，包括提高利润、降低负债率、改善现金流。
- PPP模式通过优化投资结构，降低建筑企业运营风险，提升其在项目中的议价能力。
- 建筑企业通过参与PPP项目，能够实现从“建设者”向“运营者”转变，提升行业竞争力。
PPP模式对上市公司估值的影响
- PPP模式有助于提升企业估值，通过改善ECF（归于股东的现金流）和降低股权成本，提升估值模型的计算结果。
- ECF模型表明，PPP模式的引入能够显著提升建筑企业的估值。
重点推荐公司
- 隧道股份、苏交科、普邦园林、达实智能、中国交建是重点推荐公司，关注龙元建设、设计股份、铁汉生态、腾达建设。
- 这些公司受益于PPP模式带来的高弹性，特别是在环保、园林和基建领域。

关键信息

PPP项目现状
- 截至2016年4月15日，全国计划投资7704个PPP项目，总金额8.79万亿元。
- 市政工程、生态环保、交通运输是PPP的主要应用领域。
PPP模式优势
- 降低融资成本，提升项目效率。
- 改善企业财务报表，提高企业估值。
- 提升项目运营能力，推动企业向综合开发模式转型。
PPP面临的挑战
- 法律制度不完善，政府与社会资本风险分担机制不健全。
- 项目周期长、收益不确定性高，需完善合同管理和信息披露。
- 地方政府换届可能影响PPP项目执行。
国际经验
- 英国PPP模式从PFI发展为PF2，政府参与度提高，增强了项目透明度和可操作性。
- 法国万喜集团通过PPP模式实现收入与利润的持续增长，其特许经营业务在公司总收入中占比高。
PPP未来发展
- 多元化融资模式，如产业基金、TOD模式、EPC+PPP模式等，将成为PPP发展的新方向。
- 政策支持将推动PPP模式在“一带一路”等国家战略中发挥重要作用。

重点推荐公司（按2016年数据）

股票名称	股票代码	2016年EPS（元）	2017年EPS（元）	2018年EPS（元）	2016年PE（X）	投资评级
隧道股份	600820.SH	0.54	0.62	0.72	18.24	买入（维持）
苏交科	300284.SZ	0.67	0.84	1.04	32.94	买入（维持）
普邦园林	002663.SZ	0.53	0.61	0.71	18.59	买入（维持）
达实智能	002421.SZ	0.42	0.59	-	40.48	买入（维持）
中国交建	601800.SH	1.08	1.16	1.24	11.45	增持（维持）