20160418-华泰证券-建筑建材供给侧结构性改革系列专题三：PPP聚焦基建环保，设计园林弹性大_27页_1mb

报告摘要

文档总结

核心内容

本报告主要围绕中国PPP（政府与社会资本合作）模式的发展现状、未来前景及对建筑行业的深远影响展开分析。文档指出，PPP模式是解决地方政府债务压力、提升基建投资效率、构建现代化治理方式的重要工具，其发展将重构建筑行业的商业模式和生态环境。同时，报告对PPP模式在改善上市公司财务报表、提升估值、优化现金流等方面的作用进行了详细阐述，并推荐了重点投资标的。

主要观点

PPP投资前景广阔
- 2016年PPP项目签约率大幅上升，预计未来将进入快速发展阶段。
- 基建和环保行业是PPP模式的主战场，具有较大的业绩弹性。
- PPP模式能有效降低融资成本、提升投资回报率，对建筑企业有显著的财务改善作用。
PPP对建筑行业的影响
- PPP模式实现了公共品提供者与生产者的分离，提升运营效率。
- 从需求端看，PPP不会大量增加下游需求，但会规范地方政府投资行为。
- 从供给端看，PPP提升了建筑行业的投资效率，是地方政府融资平台和传统银行贷款的替代方案。
- PPP模式能改善建筑企业的资产负债率、应收账款和经营现金流，从而提升企业估值。
PPP模式的挑战
- 融资成本高、法律制度不完善是PPP发展的主要障碍。
- 政府和企业之间的风险分担机制尚未健全，影响PPP项目的稳定性和可持续性。
- PPP项目周期长、收益不确定性高，需完善合同执行和项目管理机制。
国际经验借鉴
- 英国PPP模式经历了从PFI到PF2的转变，增强了政府的参与度和项目灵活性。
- 万喜集团作为国际建筑巨头，通过PPP模式实现了收入和利润的持续增长，降低了负债率。
投资建议
- 推荐隧道股份、苏交科、普邦园林、达实智能、中国交建，关注龙元建设、设计股份、铁汉生态、腾达建设。
- 重点推荐具备较强综合开发模式及运营能力的企业，尤其是设计、园林类企业，其业绩弹性最大。

关键信息

PPP投资规模：截至2016年4月15日，全国计划投资7704个PPP项目，总金额8.79万亿元。
项目签约率：发改委第一批推介项目签约率31.54%，财政部示范项目签约率37%。
行业分布：市政工程、生态环保、交通运输为PPP项目的主要行业，占比均超过10%。
回报机制：PPP项目中，使用者付费、政府付费和可行性缺口补助三类项目占比均衡。
财务影响：PPP模式能改善建筑上市公司的损益表、资产负债表和现金流量表，提升公司估值。
ECF模型：PPP模式带来的ECF增长、R_e下降、g上升，将显著提升公司估值。

重点推荐公司

股票名称	股票代码	2016E EPS	2017E EPS	2018E EPS	2016E PE	2017E PE	2018E PE	16-18 EPS CAGR	当前价格	投资评级
隧道股份	600820.SH	0.54	0.62	0.72	18.24	15.88	13.68	15.47%	9.85	买入（首次）
苏交科	300284.SZ	0.67	0.84	1.04	32.94	26.27	21.22	24.59%	22.07	买入（维持）
普邦园林	002663.SZ	0.53	0.61	0.71	18.59	16.16	13.80	15.74%	7.11	买入（维持）
达实智能	002421.SZ	0.42	0.59	-	40.48	28.81	-	-	17.00	买入（维持）
中国交建	601800.SH	1.08	1.16	1.24	11.45	10.66	9.98	7.15%	12.37	增持（维持）