20220904-国盛证券-宏观定期_高频数据半月观—经济仍弱_9-10月降准可期_16页_1mb

宏观定期总结：经济仍弱，9-10月降准可期

核心内容概述

本期高频数据跟踪显示，国内经济在高温限电影响减弱后略有改善，但整体仍面临下行压力。地产销售小幅回升，但土地成交再度回落；出口运价持续走低，指向8月出口可能延续下行。与此同时，非对称降息政策已落地，中美利差倒挂加深，流动性宽松仍是政策主基调，但需警惕疫情、政策力度和外部环境等不确定因素。

主要观点与关键信息

一、经济运行情况

1. 供给端改善

• 中上游开工回升：唐山高炉开工率环比上升1.2个百分点至56.4%；焦化企业开工率上升3.0个百分点至70.7%；石油沥青装置开工率上升1.9个百分点；PTA开工率上升2.3个百分点至70.4%。
• 下游分化：汽车半钢胎开工率小幅下降至62.0%；江浙涤纶长丝开工率回升至67.4%，但仍低于2021年同期水平。

2. 需求端略升

• 地产销售改善：30大中城市商品房成交环比上升10.4%，同比降幅收窄至16.9%。
• 土地成交回落：百城土地成交面积环比下降3.4%，但仍高于2021年同期9.5%。
• 汽车消费偏强：8月乘用车日均销量5.3万辆，仍高于2021年同期。
• 发电耗煤回落：沿海8省日均发电耗煤223.5万吨，环比下降5.1%，显示高温影响趋缓。

3. 价格波动

• 上游资源品价格回升：布伦特原油、动力煤价格环比上涨，铁矿石价格微跌。
• 中游工业品分化：螺纹钢价格环比下跌1.9%，水泥价格环比上涨1.4%。
• 下游消费品价格上涨：猪肉价格环比上涨1.1%，蔬菜价格大幅上涨11.4%，创近年新高。

4. 库存变化

• 电厂存煤小升：沿海8省电厂存煤环比上升1.4%，累库速度加快。
• 钢铁、沥青、水泥库存下降：螺纹钢库存下降37.5万吨，沥青库存下降5.1万吨，水泥库容比下降至64.5%。

5. 交通与物流

• 航运价格回落：BDI指数环比下跌23.4%，CCFI指数环比下跌5.5%。
• 人员活动回落：百城交通拥堵指数环比下降2.0%，地铁出行人数环比减少3.9%，显示疫情反弹影响。

流动性跟踪

1. 货币市场流动性

• 央行OMO维持“地量”，近半月投放250亿元，对冲回笼。
• 货币市场利率先升后降，R007和DR007利差走阔，但整体仍处于低位。
• 1年期和5年期LPR分别下调5BP和15BP，显示政策宽松延续。

2. 债券市场流动性

• 利率债发行8036.9亿元，环比多发35.1亿元。
• 10Y、1Y国债收益率均值环比下行6.6BP、2.3BP，期限利差收窄4.3BP。

3. 汇率与海外市场

• 美元指数近半月均值上行2.4%，美元兑人民币贬值约1.5%。
• 中美利差倒挂加深至59BP，显示外部环境对国内货币政策形成制约。

热点研究

1. 9-10月降准可能性

• 原因：资金压力增大，需央行配合；专项债结存限额、政策性开发性金融工具、MLF到期量增加等。
• 降息窗口：尚未关闭，若疫情恶化或地产持续走弱，仍可能降息。

2. 政策方向

• 政策仍以稳增长、稳信心为核心，需关注疫情演化、稳地产措施、增量政策和基建数据。
• 央行继续释放流动性，但需警惕“货币不是万能的”局面，需进一步刺激需求和信心。

风险提示

• 疫情反弹可能影响人员活动和经济复苏；
• 政策力度是否足够，是否能有效提振市场信心；
• 外部环境（如中美利差、美联储政策）对国内流动性及货币政策的影响。

附录：相关研究

1. 《高频数据半月观：短期经济的新“三重压力”》
2. 《全面评估本轮高温、干旱、限电的影响》
3. 《全面评估年内基建前景》
4. 《货币不是万能的一非对称降LPR的6点理解》
5. 《政策半月观：地产能稳住吗？》

作者信息

• 分析师：熊园（执业证书编号：S0680518050004，邮箱：xiongyuan@gszq.com）
• 研究助理：
  • 刘安林（S0680121020004，邮箱：liuanlin@gszq.com）
  • 穆仁文（S0680121120001，邮箱：murenwen@gszq.com）

图表目录（摘要）

• 图表1：唐山钢厂开工率环比回升
• 图表2：焦化企业开工率环比回升
• 图表3：石油沥青装置开工率环比回升
• 图表4：PTA开工率环比回升
• 图表5：汽车半钢胎开工率小幅回落
• 图表6：江浙织机开工率回升
• 图表7：30大中城市商品房销售改善
• 图表8：百城土地成交面积回落
• 图表9：7月挖掘机销量季节性回落
• 图表10：7月挖掘机使用时长回升
• 图表11：沿海8省发电耗煤回落
• 图表12：8月汽车销量回升
• 图表13：CRB工业原料现货指数小幅回升
• 图表14：布伦特原油价格波动
• 图表15：动力煤价格明显上涨
• 图表16：铁矿石价格小幅下跌
• 图表17：螺纹钢价格小幅回落
• 图表18：水泥价格小幅回升
• 图表19：猪肉价格小幅回升
• 图表20：蔬菜价格大幅上涨
• 图表21：电厂存煤小幅上升
• 图表22：螺纹钢库存下降
• 图表23：沥青库存回落
• 图表24：水泥库容比下降
• 图表25：BDI指数回落
• 图表26：CCFI指数回落
• 图表27：公路物流运价小幅回落
• 图表28：交通拥堵指数回落
• 图表29：OMO投放“地量”
• 图表30：货币市场利率先升后降
• 图表31：R007与DR007利差回升
• 图表32：同业存单利率回升
• 图表33：利率债发行情况
• 图表34：专项债累计发行进度
• 图表35：国债期限利差收窄
• 图表36：美元指数快速上涨
• 图表37：中美利差倒挂加深

总结

当前国内经济虽有小幅改善迹象，但整体仍面临下行压力，政策宽松仍是主基调。地产销售略有回升，但土地成交再度回落，需警惕“硬着陆”风险。出口运价回落提示8月出口可能继续走弱。非对称降息已落地，中美利差倒挂加深，降准预期增强，但降息窗口仍未关闭。需持续关注疫情演化、地产修复力度及外部环境变化。