宏观定期高频半月观：近期猪价菜价上涨较多，如何理解？-240825-国盛证券-16页_1mb

宏观定期高频半月观：近期猪价菜价上涨较多，如何理解？

核心结论

基于供给、需求、价格、库存、交通物流及流动性六大维度，近期经济核心变化表现为供需两端均疲软。需求延续疲软，供给进一步转弱，同时猪肉、蔬菜等消费品价格受供给端影响明显上涨，可能阶段性推升CPI。全年“保5%”目标需政策持续、更强力支持。

一、供给：多数回落，生猪、蔬菜供应受限

• 上中游开工回落：247家高炉开工率环比降至78.1%，焦化、沥青开工率亦显著下降，水泥粉磨开工率小幅回升但仍处于低位。
• 下游需求仍弱：汽车半钢胎开工率稳中微降，江浙涤纶长丝开工率环比持平。

二、需求：地产和工业需求疲软

• 发电耗煤上扬：沿海8省日均耗煤创同期新高，但同比仍弱。
• 地产持续偏弱：百城土地成交再创同期新低，商品房销售低迷。
• 工业需求低迷：钢材及螺纹钢表需显著低于往年平均水平；挖掘机销量及开工时长均为近年同期最低。

三、价格：中上游降，猪、菜价格上涨

• 中上游商品价格下跌：螺纹钢、铁矿石、动力煤等多数工业品价格环比下行。
• 猪肉、蔬菜价格显著上涨：猪肉价格环比涨71%，与生猪存栏去化有关；蔬菜价格上涨140%，因高温、降雨影响蔬菜供应，9月可能逐步回落。

四、库存：多数去库，沥青、水泥库容回升

• 电厂存煤、钢材库存下降：环比降幅超往年同期水平。
• 沥青库存高位，水泥库容小幅上升：沥青需求不足，基建实物工作量偏弱。

五、交通物流：货运量回升，航线运价分化

• 航班数量增长：商业航班日均执飞架次创同期新高。
• 整车货运回升：货运流量指数环比上升。
• 出口运价分化：BDI小幅回升，CCFI持续下行。

六、流动性跟踪：MLF延期续作，宽货币压力仍存

• 央行净投放流动性：OMO净投放约1.18万亿元。
• 货币市场利率回升：短期利率中枢上行，利差回落。
• 债券一级市场活跃度下降：利率债发行进度偏慢。
• 汇率与海外市场：美元指数跌至100.68，受美联储政策预期转鸽影响。

风险提示

政策力度不及预期、外部环境及地缘博弈超预期仍是主要风险。