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固收点评总结：2026年一季度会否出现降准降息？

核心内容

2026年一季度是否会出现降准降息，成为市场关注的焦点。中央经济工作会议为2026年的政策定调，强调财政政策与货币政策的配合，其中货币政策提到“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”。降准和降息的落地节奏与经济基本面、流动性需求及政策工具的使用效果密切相关。

主要观点

1. 降准可能性较高，降息可能性较低

• 降准因素：

  • 季节性流动性缺口：2026年1月流动性缺口预计为19000亿元，主要由财政存款、现金走款和银行缴准等因素造成。
  • 地方债发行节奏前移：2026年一季度地方政府债发行计划为20862亿元，其中1月发行量达8095亿元，较2025年同期有所增加，需通过降准对冲流动性压力。
  • 降低银行负债成本：降准为银行提供低成本资金，有助于稳定净息差，为后续降息创造条件。历史数据显示，降准后同业存单发行量通常下降。

• 降息可能性：

  • 尽管降息在2026年一季度仍有一定预期，但可能性小于降准。主要原因是负债端利率调降滞后于资产端，导致净息差承压，降息节奏受到制约。
  • 2025年下半年因净息差压力，降息未能及时落地，而2026年一季度或可成为政策宽松的窗口期。

2. 债市处于逆风期，利率下行空间有限

• 自2025年下半年以来，债市面临“反内卷”叙事带来的“股债跷跷板”效应，以及利率“抢跑式”下行带来的利空集中释放。
• 即使降准降息预期发酵，对利率的下行推动作用可能有限，因此建议投资者适度参与博弈，但更应关注政策实际落地后的效果。

3. 政策执行存在不确定性

• 政策的执行将视实际情况相机抉择，存在节奏超预期的风险。
• 基本面若出现剧烈变动，也可能影响政策走向。

关键信息

• 2026年一季度流动性缺口：预计为19000亿元，主要由财政存款、现金走款和银行缴准构成。
• 地方债发行计划：一季度地方政府债发行量为20862亿元，其中1月发行量为8095亿元，发行节奏偏前。
• 历史降准影响：降准后同业存单发行量通常下降，如2023年9月和2024年9月的案例。
• 降息制约因素：净息差承压、政策节奏滞后等，导致2025年下半年降息未能及时落地。
• 债市现状：处于逆风期，利率下行空间有限，需等待政策与基本面的验证。

风险提示

1. 基本面变动超预期：经济数据、市场情绪等可能超出预期，影响政策方向。
2. 政策节奏超预期：央行可能根据实际情况灵活调整政策执行节奏，存在不确定性。

相关研究

• 《转债策略建议控回撤仍为第一要务》（2026-01-11）
• 《二级资本债周度数据跟踪(20260105-20260109)》（2026-01-11）

投资评级标准

• 公司投资评级：买入、增持、中性、减持、卖出，基于未来6个月内个股涨跌幅相对基准的预期。
• 行业投资评级：增持、中性、减持，基于未来6个月内行业指数相对基准的预期。

总结

2026年一季度降准可能性较高，而降息预期虽存在但落地节奏较慢。政策工具的使用将围绕流动性缺口、地方债发行节奏及银行净息差压力展开。尽管宽松政策仍是主线，但债市当前处于逆风期，利率下行空间有限，需关注政策与基本面的联动效应。投资者应适度参与市场博弈，同时警惕基本面与政策执行节奏的不确定性。