20180514-国开证券-4月债券托管数据点评_商业银行配置力度升温_8页_1019kb

2018年4月债券市场分析总结

核心内容

2018年4月，中国债券市场托管总量为69.49万亿元，环比净增8682.20亿元。其中，中债登托管量为51.82万亿元，净增6664.45亿元；上清所托管量为17.67万亿元，净增2017.75亿元。从分券种来看，记账式国债、地方政府债、政策金融债托管量均有所增加，而同业存单和企业债托管量则出现净减少。

主要观点

1. 债券托管总量增长

• 4月债券托管总量环比增长，主要得益于记账式国债和地方政府债的净增。
• 4月记账式国债托管量为12.41万亿元，净增2301.80亿元，发行规模较3月明显增长，且高于去年同期。
• 地方政府债托管量为15.26万亿元，净增3017.88亿元，反映地方政府债发行规模上升。

2. 政策金融债托管量小幅增长

• 政策金融债托管量为13.64万亿元，净增364.22亿元。
• 尽管发行规模与3月持平，但因到期量增加，净增规模低于3月。

3. 同业存单和企业债托管量下降

• 同业存单托管量为8.65万亿元，净减373.60亿元，为今年首次出现净减。
• 企业债托管量为3.40万亿元，净减554.59亿元，自2017年10月起累计减少2361.19亿元。

4. 分机构持仓变化

• 全国性商业银行：增持国债1344.41亿元、中票412.75亿元，减持政金债445.03亿元，配置力度上升。
• 城商行：增持国债327.42亿元、政金债333.31亿元，减持同业存单287.54亿元。
• 农商行及农合行：结束对同业存单连续七个月净增持，减持334.90亿元。
• 非银机构：整体配置力度减弱，券商减持国债173.73亿元、同业存单178.95亿元，增持政金债227.87亿元、中票264.42亿元；广义基金对国债增持减弱，但对短久期信用债增持力度加大。

5. 市场趋势与展望

• 商业银行配置力度上升，与季节性因素相关，4、5月为利率债配置高峰。
• 非银机构配置力度减弱，表明市场交易性行情参与度下降。
• 二季度债市收益率或维持震荡上扬，10年期国债收益率中枢可能重回3.7%。
• 商业银行资本压力缓解缓慢，需央行进一步降准；资管新规下，存款利率可能上调，导致降准+加息组合，流动性预期偏谨慎。

关键信息

• 托管总量：4月为69.49万亿元，净增8682.20亿元。
• 记账式国债：托管量12.41万亿元，净增2301.80亿元。
• 地方政府债：托管量15.26万亿元，净增3017.88亿元。
• 政策金融债：托管量13.64万亿元，净增364.22亿元。
• 同业存单：托管量8.65万亿元，净减373.60亿元。
• 企业债：托管量3.40万亿元，净减554.59亿元。
• 配置趋势：商业银行增加久期配置利率债，非银机构缩短久期配置信用债。
• 未来展望：二季度债市收益率或震荡上扬，10年期国债收益率中枢可能重回3.7%。
• 风险提示：基本面及通胀超预期回升、信用风险加剧、金融去杠杆政策收紧、美联储超预期加息等。

分析师简介

• 岳安时：国开证券固定收益研究员，经济学硕士，2012年加入国开证券研究部，6年证券行业从业经历。
• � 执业证书编号：S1380513070002
• 联系电话：010-88300844
• 邮箱：yueanshi@gkzq.com.cn

投资评级标准

利率品投资评级

• 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上；
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间；
• 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。

短期股票投资评级

• 强烈推荐：未来6个月内涨幅20%以上；
• 推荐：未来6个月内涨幅介于10%~20%之间；
• 中性：未来6个月内涨幅介于-10%~10%之间；
• 回避：未来6个月内跌幅10%以上。

长期股票投资评级

• A：未来3年内涨幅20%以上；
• B：未来3年内涨跌幅在20%以内；
• C：未来3年内跌幅20%以上。

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