20251229-国开证券-11月债券托管数据点评_商业银行以增持利率债为主_8页_1mb

2025年11月债券托管情况分析总结

核心内容

2025年11月，中债登和上清所公布的债券托管总量为178.25万亿元，环比净增14798.47亿元。其中，中债登托管量为128.16万亿元，环比净增10957.94亿元；上清所托管量为50.09万亿元，环比净增3840.53亿元。

主要观点

1. 分券种托管分析

• 国债：托管量为40.05万亿元，环比净增6456.87亿元，发行规模10444.2亿元，环比减少1251.3亿元，但同比增加1659.9亿元。
• 地方政府债：托管量为54.31万亿元，环比净增5902.35亿元，发行规模为9126.91亿元，环比增加3522.26亿元，同比减少4014.18亿元。新增专项债发行1.38万亿元，占总规模的55%。
• 政策金融债：托管量为25.36万亿元，环比净增1686.8亿元，发行规模4863.5亿元，环比增加158.8亿元，同比减少853亿元。
• 同业存单：托管量为20.31万亿元，环比净减3857.37亿元，发行规模24009.23亿元，环比减少1639.8亿元，同比减少881.87亿元。
• 企业债：托管量为16068.2亿元，环比净减244.71亿元，发行规模35亿元，环比增加8.5亿元，同比减少14.8亿元。

2. 分机构托管分析

• 商业银行：以增持利率债为主，增持国债3027.83亿元、政金债1646.76亿元、地方债2079.67亿元，增持中票1492.51亿元；减持同业存单1445.93亿元、短融&超短融156.67亿元。
• 券商：整体以减持利率债为主，减持国债1047.61亿元、政金债246.96亿元、同业存单183.75亿元，仅小幅增持中票67.79亿元、短融&超短融20.67亿元。
• 保险：配置力度环比明显放缓，增持地方债60.7亿元，其他增持国债19.54亿元、政金债6.5亿元、中票18.45亿元。
• 广义基金：仅明显增持中票和地方债，增持中票1100.74亿元、地方债1079.58亿元；减持国债139.64亿元、政金债29.37亿元、同业存单95.06亿元。
• 境外机构：连续七个月明显减持同业存单，当月减持960.06亿元，累计减持6090.71亿元；其他方面减持国债165.72亿元、中票26.65亿元。

关键信息

• 托管总量：11月债券托管总量为178.25万亿元，较10月净增14798.47亿元。
• 国债增长：国债托管量环比增长显著，主要受益于发行规模的增加。
• 地方政府债增长：由于财政部安排债务限额，地方政府债发行量大幅上升，成为托管量增长的主要动力。
• 同业存单减少：同业存单托管量环比下降，显示市场对其需求减弱。
• 企业债小幅减少：企业债托管量环比微降，但发行规模有所回升。
• 机构配置趋势：商业银行是利率债的主要承接者，非银机构配置力度偏弱，境外机构持续减持。

风险提示

• 经济运行环境出现超预期变化；
• 央行货币政策重大调整风险；
• 各类债券供需超预期变化风险。

分析师简介

• 岳安时：国开证券固定收益分析师，经济学硕士，13年证券行业从业经历，专注于利率品研究。
• � � 执业证书编号：S1380513070002
• 联系电话：010-88300844
• 邮箱：yueanshi@gkzq.com.cn

投资评级标准

• 行业投资评级：强于大市（相对沪深300指数涨幅10%以上）、中性（涨幅介于-10%至10%之间）、弱于大市（跌幅10%以上）。
• 短期股票投资评级：强烈推荐（涨幅20%以上）、推荐（涨幅10%-20%之间）、中性（涨幅-10%至10%之间）、回避（跌幅10%以上）。
• 长期股票投资评级：A（涨幅20%以上）、B（涨幅在20%以内）、C（跌幅20%以上）。

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