20180514-国开证券-2018年4月托管数据点评_企业债发行较低迷_全国性商行续增仓_8页_847kb

固定收益分析师研究报告总结

核心内容概览

本报告为国开证券固定收益分析师水兵于2018年5月14日发布的信用债市场分析，内容涵盖信用债发行情况、主要机构持仓变化及市场风险提示。报告基于中债登与上清所4月份的债券托管数据，对信用债市场进行了全面分析。

主要观点

1. 信用债发行情况

• 发行规模：4月信用债共计发行8726.3亿元，环比增长7.2%。
• 品种变化：企业债、公司债、中期票据发行量上升，短融、定向工具发行量下降。
• 净融资额：4月净融资额为3151.2亿元，环比增长16.8%。企业债净融资持续为负，定向工具净融资本月转为正但后续可能仍为负。
• 发行期限：4月信用债加权发行期限为2.9年，较3月延长，但短于去年同期。
• 发行利率：4月加权发行利率为5.77%，较3月下降28.1BP，但一季度利率整体上升，高于历史均值5.78%约31.1BP，发行成本偏高，部分企业融资压力大。

2. 主要机构持仓变化

• 全国性商业银行：增持国债最多（1344.4亿元），对中票、同存也有所增仓，但对政金债和短融超短融进行减持。
• 广义基金：增持同存和中票较多，但4月增持力度未如预期，可能受资管新规影响。
• 其他机构：
  • 特殊结算成员：减持同存最多（374.2亿元），近2月对短融持续增持。
  • 农商行及农合行：减持同存最多（334.9亿元），对政金债和短融增持。
  • 外资银行：减持政金债最多（157.3亿元），无明显偏好。
  • 信用社：增持同存最多（167.2亿元），对其他券种持续减持。
  • 保险机构：增持国债最多（90.5亿元），对中票增持，对企业债减持。
  • 证券公司：增持中票最多（264.4亿元），对政金债、企业债等增仓。
  • 境外机构：增持国债最多（687.1亿元），对政金债减持。
  • 城商行：增持政金债最多（333.3亿元），对其他券种持续增仓。

3. 市场趋势

• 商业银行增持力度逐月加大，配置需求回升。
• 广义基金增持力度在4月受资管新规影响有所放缓。
• 城投债置换风险、通胀压力、流动性紧张、美联储加息及全球债市调整等风险因素需重点关注。

关键信息

• 托管规模：中债登与上清所托管规模合计约69.4万亿，环比增加8682.2亿元。
• 信用债发行：4月发行量环比增长7.2%，但企业债净融资持续为负。
• 机构配置偏好：国债、政金债、中票等品种受到部分机构的青睐，而短融、同存则面临减持压力。
• 市场风险提示：基本面回暖、通胀压力、流动性紧张、美联储加息、全球债市调整、风险偏好提升、城投债置换风险、政策监管趋严、供需变化等。

图表说明

• 图1：信用债净融资额的月度变动，显示企业债净融资持续为负，中票和公司债净融资增加。
• 图2：全国性商业银行对6大券种的月度持仓变化，国债增仓最多，政金债和短融减持。
• 图3：广义基金对6大券种的月度持仓变化，同存和中票增仓较多，企业债减持。

投资评级标准

• 行业投资评级：

  • 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%；
  • 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。

• 短期股票投资评级：

  • 强烈推荐：未来6个月内涨幅20%以上；
  • 推荐：未来6个月内涨幅介于10%~20%；
  • 中性：未来6个月内涨幅介于-10%~10%；
  • 回避：未来6个月内跌幅10%以上。

• 长期股票投资评级：

  • A：未来3年内涨幅20%以上；
  • B：未来3年内涨幅在20%以内；
  • C：未来3年内跌幅20%以上。

分析师简介

• 姓名：水兵
• 职位：固定收益分析师
• 执业证书编号：S1380515030001
• 教育背景：武汉大学金融学博士
• 工作经历：自2012年加入国开证券研究部，长期从事固定收益与金融工程研究，曾任职多所高校金融系，主讲金融工程、行为金融等课程。
• 执业资格：具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，注册为证券分析师。

免责声明

• 本报告数据来源于合规公开渠道，分析基于分析师的专业理解。
• 报告内容反映发布当日判断，不构成投资建议，客户需自行决策。
• 报告版权为国开证券所有，未经书面许可，不得翻版、复制、发表或引用。

总结

本报告全面分析了2018年4月信用债市场发行与持仓情况，指出市场存在政策扰动、融资成本高、机构配置分化等现象。报告建议关注市场流动性变化、机构持仓动向及政策影响，同时提示了多方面的风险因素，为投资者提供了详实的参考依据。