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违约潮下利率债或成市场追捧对象

核心内容概述

本报告为太平洋证券2018年第8期利率债周报，分析了本周利率债及信用债市场表现、一级市场发行情况、资金面状况、后市展望及风险提示等内容。整体来看，市场在违约潮和经济数据的影响下呈现分化，利率债因风险偏好降低成为市场配置重点，而信用债则因违约风险加剧出现收益率上行和信用利差走扩。

主要观点

• 国债期货下行：本周国债期货整体下跌，10年期债跌幅最大，但周四因CPI数据缓和出现反弹。
• 利率债收益率上行：除短端品种外，中长端利率债收益率普遍上涨，10年期国债和国开债收益率分别上升5.63BP和6.48BP。
• 信用债受违约潮冲击：信用债收益率多数上涨，短期融资券收益率多数下跌，信用利差走扩，显示市场对信用风险的担忧加剧。
• 一级市场发行良好：本周利率债发行20只，净融资额达1267.35亿元，发行热度整体较高。
• 资金面宽松延续：银行间市场流动性充足，回购利率持续下行，非银流动性亦保持平稳。
• 后市展望：下周经济数据密集，流动性将面临考验，利率债有望成为避险资产，获得市场青睐。
• 风险提示：资管新规细则、税期高峰、美债收益率上升、信用违约扩散等风险需重点关注。

关键信息

一、国债期货走势

• 本周整体下行，周四出现反弹但未改变趋势。
• TF1806（5年期）下跌0.20%，T1806（10年期）下跌0.71%。
• 周一受资管新规影响下跌，周二因出口数据超预期进一步下跌，周三因信用违约风险升温，周四因CPI回落反弹，周五震荡收红。

二、二级市场表现

• 利率债：收益率普遍上行，中长端涨幅明显。10年期国债收益率升至3.6882%，国开债升至4.6605%。
• 信用债：长期限收益率多数上涨，短期融资券收益率多数下跌，企业债收益率普遍上行，10年期企业债涨幅最大（13.57BP）。
• 信用利差走扩：各类评级的短融信用利差普遍上涨，显示市场对信用风险的担忧。

三、一级市场发行情况

• 本期利率债发行：共发行20只，净发行15只，融资总额2096亿元，到期偿还828.65亿元，净融资额1267.35亿元，较上周显著上升。
• 发行热度：整体良好，各债券发行倍数均大于2，但周五热度下降。
• 重点发行品种：周一农发债发行倍数高达4.65，显示市场认购积极。

四、资金面状况

• 流动性充足：隔夜、7天、14天回购利率持续下降，R001、R007、R014分别下降10.11BP、6.53BP、14.32BP。
• 非银流动性平稳：R007与DR007利差略有下降，显示非银机构流动性较好。
• 央行操作：本周累计净回笼1400亿元，流动性压力逐步显现。

五、后市展望

• 经济数据密集：下周将公布工业、投资、消费、外汇占款与财政等数据，预计IS曲线左移，经济增速放缓。
• 流动性考验：MLF到期顺延至周一，缴税高峰临近，流动性或趋紧。
• 利率债配置价值提升：在风险偏好降低的背景下，利率债将成为市场优先配置对象，投资机会显现。

风险提示

• 资管新规细则即将出台；
• 税期高峰临近，可能影响市场流动性；
• 美国国债收益率继续攀升，或对市场产生外溢效应；
• 信用违约风险扩散，可能加剧市场波动。

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