20240722-国开证券-6月债券托管数据点评_商业银行配置力度放缓_非银分化明显_8页_1mb

固定收益证券研究报告摘要

一、整体托管情况

2024年6月，债券托管总量合计148,070,965亿元，环比净增158,191亿元。其中，中债登托管108,550,000亿元（净增778,713亿元），上清所托管39,520,965亿元（净增803,197亿元）。

二、分券种托管分析

1. 利率债类：

   • 针对国债，6月托管量30.91万亿元，净增4,958.50亿元，发行量环比增长。
   • 地方政府债托管量达4.23万亿元，净增36,539.60亿元；但6月发行量环比和同比双降。
   • 政策金融债托管量2.32万亿元，净增17.24亿元；但发行规模大幅减少。
   • 同业存单托管量1.75万亿元，净增35,176.10亿元，发行规模大增，环比减少但同比大增。

2. 信用债类：

   • 企业债托管量2,240.86亿元，环比减少27.66亿元。
   • 同业存单受商业银行主导，生存周期表现优异，其中券商和广义基金增持同业存单3万多元。

三、分机构配置分析

1. 商业银行：
   6月配置显著缩量，对国债、政金债、地方债的增幅分别为上月的一半：

   • 增：国债27,374.7亿元，地方债的增持激增
   • 减：地方债增持强度显著，信用债（尤其是短融、超短融）的减持明显
     信用债方面，同业存单的持有比重上升，中票和短融的增持幅度则较为有限。

2. 非银机构：
   配置差异明显：

   • 券商：配置环比回升，全面增持包括国债、中票、政金债等九大主要券种。
   • 保险：放缓幅度较大，除国债增持外，企业债、中票和地方债均有减持。
   • 广义基金：6月显著增配，净增持总量接近340,000亿元。

3. 境外机构：
   6月净减持国债2,800亿元，转向增持政金债和同业存单，反映买盘风格变化。

四、总体观察与风险提示

特点总结：

• 商业银行继续走弱，但从利率债转向信用债的配置迁移未形成明显趋势。
• 券商和广义基金成推动市场稳定增长的主要力量，显现出非银机构的热度还在上升。
• 短融与超短融逆市表现较差，广发基金仍主导短融配置。

风险提示：

1. 宏观环境变动超预期，可能影响部分利率及信用品种落差。
2. 央行货币政策大幅度上调或下调，对利率及信用利率曲线可能产生扰动。
3. 各类债券供需状态变动可能引发估值修复或压力变动。