20130826-华泰证券-浙商中拓-000906.SZ-经营模式升级_三流_联动促发展_19页_1mb

物产中拓（000906）深度研究报告总结

核心内容

物产中拓是一家以钢贸为主、汽车服务为辅的物流企业，其大股东为浙江省国资委下属的物产集团，实力雄厚，为公司提供了强大的业务与资金支持。公司正积极进行经营模式的升级，构建“三流”联动的供应链体系，以提升盈利能力。

主要观点

• 公司当前以钢贸业务为主，2012年钢贸收入占比达92%，汽车服务占比约8%。
• 公司通过建立物流基地、提供定制化服务、提升库存周转效率和构建电子商务平台等方式，优化供应链体系，提升毛利率和降低费用率。
• 2013年7月，公司限售股全部解禁，进入“全流通”时代，有助于提升市场流动性。
• 钢贸行业面临洗牌，公司通过抢占市场份额、提升客户黏度和扩大业务范围，有望在行业中占据更有利的位置。
• 汽车服务业务作为公司的盈利安全垫，毛利率高于钢贸业务，对盈利贡献度逐年上升，2013年上半年贡献率达42%。
• 公司的ROE受到毛利率和费用率的影响较大，短期内依赖财务费用率的改善，长期则有望通过毛利率提升实现盈利改善。

关键信息

公司财务数据

• 当前价格：6.99元
• 合理价格区间：4~8元
• 总股本：330.61百万
• 流通A股：330.61百万
• 总市值：2,310.93百万
• 总资产：5,749.56百万
• 每股净资产：3.04元

经营模式升级

• 商品流：通过建立物流基地和提供定制化服务，提高产品附加值和毛利率。
• 资金流：提升资金使用效率，降低财务费用率。2013年上半年财务费用率同比下降0.22个百分点。
• 信息流：构建电子商务平台，提高库存控制效率，优化供应链管理。

业务结构

• 钢贸业务是主要收入来源，但毛利率较低（2012年约1.45%），受钢铁行业影响较大。
• 汽车服务业务毛利率较高（2012年约7.53%），且对盈利贡献度逐年上升（2012年达40%以上）。

预测与估值

• 2013-2015年EPS：0.15、0.17、0.24元/股
• 对应PE：46、41、28倍
• 首次给予“增持”评级，认为公司短期业绩改善主要依赖财务费用率的优化，长期则有望通过毛利率提升实现盈利改善。

未来优势

• 先进的供应链体系：提升毛利率和降低费用率，提高ROE。
• 实际控制人支持：物产集团提供人才、业务、资金和品牌支持，保障公司发展。
• 汽车服务业务稳定：为公司盈利提供安全垫，毛利率高于钢贸业务，对利润贡献度提升。

风险因素

• 宏观经济恶化：可能导致钢铁下游需求下降，影响公司盈利能力。
• 资金成本上升：融资成本增加将提高费用率，压缩利润空间。
• 企业经营管理风险：若供应链建设不达预期，可能影响盈利表现。

投资要点

• 公司正向专业化、定制化转型，打造集约式物流园区。
• 通过信息流管理提升库存周转效率，实现费用率下降。
• 汽车服务业务作为盈利支撑，有望在钢贸业务好转后带动整体业绩提升。
• 未来三年，公司盈利将逐步改善，预计EPS稳步上升。

估值与评级

• 公司首次获得“增持”评级，基于其供应链优化带来的盈利改善潜力。
• 未来三年，公司PE将从46倍逐步下降至28倍，反映市场对公司未来盈利的乐观预期。

结论

物产中拓作为钢贸龙头企业，正在通过供应链体系的优化，提升毛利率和降低费用率，从而改善ROE。在行业洗牌阶段，公司有望凭借其资金实力和规范管理，提升市场占有率。尽管短期业绩改善依赖财务费用率的优化，但长期来看，毛利率提升将带来显著的盈利改善空间。公司未来三年的盈利和估值预期均显示其具备增长潜力，值得投资者关注。