20220827-西南证券-浙商中拓-000906.SZ-主业与新业并举_盈利与成长齐飞_13页_1mb

报告摘要

浙商中拓2022半年度报告总结

核心内容概述

浙商中拓（股票代码未提供）作为国内大宗商品供应链领域的领先企业，2022年上半年实现营业收入907.2亿元，同比增长5.3%；实现归母净利润4.7亿元，同比增长30.1%。公司通过主业与新业并举，盈利与成长齐飞，持续优化业务结构，提升市场份额和盈利能力。

主要观点与关键信息

1. 业务结构优化与增长

主营业务构成：
- 黑色供应链收入为729.8亿元，占比80.4%，同比增长14.4%。
- 新能源供应链收入为66.7亿元，占比7.4%，同比增长245.2%，成为新的增长点。
- 有色、再生资源、能源化工供应链收入分别增长-21.2%、-61.4%、-34.6%，但公司仍通过其他业务的调整保持整体增长。
业务扩展：
- 公司业务已扩展至全国范围，涉足新能源、再生资源等高毛利领域。
- 业务种类不断丰富，推动公司从传统贸易向综合供应链服务转型。

2. 国资背景与股权激励

国资赋能：
- 实际控制人为浙江省国资委，通过浙江省交通投资集团提供26.5亿元授信，增强了公司融资能力。
- 公司拥有强大的信用背书，有利于业务拓展和资源整合。
股权激励：
- 自2015年以来，公司共进行5轮股权激励，累计奖励相关业务人员股份超过12%。
- 管理团队参与定向增发、限制性股票和期权激励计划，形成长期稳定的优秀核心团队。

3. 市场前景广阔

行业规模：
- 中国大宗商品供应链市场规模稳定在40-50万亿元，未来增长潜力大。
- 国内头部企业市场占有率由2017年的1.8%提升至2021年的4.1%，但仍低于美日市场水平。
政策支持：
- 国家政策推动制造服务业发展，促进供应链循环畅通，有利于行业整体提升。

4. 核心竞争力

供应链服务：
- 公司提供端到端的供应链集成服务，包括产销衔接、库存管理、物流配送、产业金融等。
- 拥有136个自管仓库，其中8个为百万吨级吞吐量仓库，覆盖主要集散区域。
- 网络货运平台整合约1.6万辆车辆，形成覆盖全国的物流网络。
风险控制：
- 建立期货对冲机制，有效降低价格波动对利润的冲击。
- 实施360度风险控制体系，涵盖客户资信审核、货权管控、单据管理、动态跟踪、事后处置等环节。
供应链金融：
- 为中小企业提供融资服务，截至2022H1，累计用信近70亿元，时点用信超20亿元。
- 公司在供应链金融领域具有成熟的服务模式，成为行业内的风控中介。

5. 营运能力与盈利能力

营运效率提升：
- 应收账款周转天数从2017年的14.1天降至2022H1的10.1天，同比下降19.1%。
- 存货周转天数从2017年的14.5天降至2022H1的14.1天，同比下降6.3%。
- 公司通过提升营运效率，显著改善了盈利能力。
成本控制：
- 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别保持在0.3%、0.3%、0.4%的较低水平。
- 期间费用率持续下降，公司实现了在高速扩张的同时有效控制成本。
ROE表现：
- 2017H1-2021H1年，ROE CAGR为23.7%。
- 2022H1，ROE（加权）为11.9%，同比增长0.3个百分点。

6. 盈利预测与估值

盈利预测：
- 预计2022-2024年归母净利润分别为11.9亿元、16.8亿元、20.3亿元。
- EPS分别为1.74元、2.44元、2.95元。
- 对应PE分别为6倍、5倍、4倍。
估值建议：
- 公司具备良好的增长前景，给予6倍PE估值，对应目标价14.64元。
- 首次覆盖，给予“买入”评级。

7. 风险提示

价格波动风险：大宗商品价格波动可能影响公司利润。
期货操作风险：公司参与期货对冲，存在操作风险。
内部管理风险：公司快速扩张可能带来管理挑战。

总结

浙商中拓凭借其强大的国资背景、完善的股权激励机制和高效的供应链服务，持续优化业务结构，提升市场份额与盈利能力。公司通过巩固黑色供应链、拓展新能源业务，推动盈利与成长双提升。在政策红利与行业发展的推动下，公司有望在未来几年实现更高的市场占有率和利润率。尽管存在价格波动、期货操作和内部管理等风险，但公司良好的营运能力和成本控制能力为其长期增长提供了坚实支撑。

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