浙商中拓（000906）总结
核心内容概述
浙商中拓在2021年上半年实现了显著的业务增长和盈利能力提升，成为其在供应链行业中的重要表现。公司主要业务板块如新能源、再生资源、能源化工和黑色金属均出现大幅增长，其中新能源和再生资源的增速尤为突出。同时，公司通过期货投资对冲现货价格波动，从而在整体利润增长中发挥积极作用。
主要观点
- 收入与利润高增长：2021年上半年，浙商中拓的营业收入同比增长90%，归母净利润同比增长84%，显示出强劲的盈利能力。主要业务品类如新能源增长418%，再生资源增长301%，能源化工增长143%，黑色金属增长70%。
- 盈利能力增强：公司2021年上半年的加权ROE为11.6%，ROIC为5%，延续了2016年以来的上升趋势，表明盈利能力有所提升。
- 期货投资对冲作用：尽管扣非净利润增长45%，远低于归母净利润增速，但非经常性损益主要来自于商品期货平仓和浮动盈亏，用于对冲现货价格波动，因此归母净利润更能反映供应链业务的真实利润。
- 盈利预测与目标价维持：分析师维持对2021-2023年收入增速分别为69%、30%、24%，归母净利润分别为9亿、12亿、16亿元的预测，并维持2021年目标价24.81元，评级为“买入”。
关键信息
财务数据与估值
| 年份 |
营业收入(百万元) |
增长率(%) |
EBITDA(百万元) |
净利润(百万元) |
增长率(%) |
EPS(元/股) |
市盈率(P/E) |
市净率(P/B) |
市销率(P/S) |
EV/EBITDA |
| 2019 |
73,463.91 |
16.07 |
1,225.18 |
536.27 |
75.30 |
0.73 |
14.59 |
2.23 |
0.10 |
3.86 |
| 2020 |
108,976.53 |
48.34 |
1,387.38 |
555.14 |
3.52 |
0.75 |
14.05 |
2.31 |
0.07 |
3.60 |
| 2021E |
183,975.55 |
68.82 |
2,637.79 |
889.31 |
60.20 |
1.28 |
8.26 |
1.59 |
0.04 |
4.70 |
| 2022E |
239,530.55 |
30.20 |
3,475.92 |
1,232.01 |
38.54 |
1.75 |
6.05 |
1.35 |
0.03 |
3.71 |
| 2023E |
297,412.49 |
24.16 |
4,359.21 |
1,560.94 |
26.70 |
2.24 |
4.73 |
1.13 |
0.02 |
3.48 |
财务预测摘要
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
73,463.91 |
108,976.53 |
183,975.55 |
239,530.55 |
297,412.49 |
| 营业利润 |
761.37 |
819.57 |
1,375.22 |
1,908.21 |
2,418.52 |
| 归属于母公司净利润 |
536.27 |
555.14 |
889.31 |
1,232.01 |
1,560.94 |
| 每股收益 |
0.73 |
0.75 |
1.28 |
1.75 |
2.24 |
主要财务比率
| 比率 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
16.07% |
48.34% |
68.82% |
30.20% |
24.16% |
| 营业利润增长率 |
83.40% |
7.64% |
67.80% |
38.76% |
26.74% |
| 归属于母公司净利润增长率 |
75.30% |
3.52% |
60.20% |
38.54% |
26.70% |
| 毛利率 |
2.22% |
2.02% |
1.98% |
2.00% |
2.03% |
| 净利率 |
0.73% |
0.51% |
0.48% |
0.51% |
0.52% |
| ROE |
16.76% |
17.95% |
19.94% |
23.36% |
24.80% |
| ROIC |
43.10% |
24.87% |
52.36% |
25.45% |
28.32% |
| 资产负债率 |
77.00% |
75.75% |
82.79% |
79.41% |
83.57% |
| 净负债率 |
30.60% |
-6.26% |
78.75% |
68.34% |
81.94% |
| 流动比率 |
1.19 |
1.20 |
1.14 |
1.18 |
1.14 |
| 速动比率 |
0.80 |
0.87 |
0.77 |
0.84 |
0.78 |
| 应收账款周转率 |
22.29 |
26.61 |
26.61 |
26.61 |
26.61 |
| 存货周转率 |
19.62 |
24.41 |
24.40 |
24.41 |
24.41 |
| 总资产周转率 |
5.58 |
6.62 |
6.98 |
7.01 |
7.07 |
风险提示
- 现有核心业务竞争加剧
- 新业务拓展缓慢
- 大宗商品价格大幅下跌
- 竞争对手加大激励力度
投资建议
- 评级：买入（维持评级）
- 目标价：24.81元
- 投资评级体系：预期股价相对收益20%以上
作者信息
- 分析师：陈金海
- 执业证书编号：S1110521060001
- 邮箱：chenjinhai@tfzq.com
基本数据
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| A股总股本(百万股) |
674.20 |
674.44 |
670.17 |
670.17 |
670.17 |
| 流通A股股本(百万股) |
664.80 |
664.80 |
664.80 |
664.80 |
664.80 |
| A股总市值(百万元) |
7,146.53 |
7,146.53 |
7,046.88 |
7,046.88 |
7,046.88 |
| 每股净资产(元) |
4.49 |
4.49 |
6.66 |
7.87 |
9.39 |
股价走势
- 图表：2021年上半年浙商中拓的收入和利润加速增长（图1）
- 图表：下半年浙商中拓经营的主要商品价格有望继续大幅上涨（图3）
- 图表：多个因素导致浙商中拓的毛利率呈下降趋势（图5）
- 图表：2021年上半年浙商中拓主要业务品类的收入和毛利高增长（图2）
- 图表：浙商中拓的盈利能力呈上升趋势（图4）
- 图表：浙商中拓的非经常性损益包括大量的商品期货损益（图6）
相关报告
- 《浙商中拓-首次覆盖报告：十年十倍，高增长可期》2021-06-19
投资评级声明
- 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）
- 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）
特别声明
- 天风证券可能持有浙商中拓所发行的证券并进行交易，也可能为其提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者应当考虑到潜在利益冲突，勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。
