浙商中拓（000906）总结
核心内容
浙商中拓在2021年前三季度实现了显著的收入和盈利增长，显示了其业务的持续高增长态势。尽管第三季度净利润增速有所放缓，但公司整体仍表现出较强的盈利能力提升，ROE达到19.1%，高于2020年同期的14.3%，全年ROE有望创下历史新高。
主要观点
- 收入增长强劲：2021年前三季度营业收入同比增长102%，其中第三季度营收同比增长123%，表明公司业务在第三季度表现突出。
- 盈利增速受高基数影响：第三季度归母净利润同比增长19%，增速下降主要由于疫情导致2020年部分业务结算推迟，以及大宗商品价格涨幅收窄。
- 盈利能力提升：公司ROE持续增长，从2016年的7.6%提升至2020年的19.2%，并有望在2021年进一步提高。
- 全年盈利预期良好：预计2021年全年归母净利润接近9亿元，即使第四季度大宗商品价格小幅下降，业务量维持40%的增速仍能推动盈利增长。
- 行业前景乐观：大宗供应链行业具有较大的成长空间，浙商中拓作为头部企业，有望通过拓展业务品类、扩大区域范围、创新业务模式实现快速、高质量增长。
关键信息
财务数据和估值
| 财务指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
73,463.91 |
108,976.53 |
183,975.55 |
239,530.55 |
297,412.49 |
| 增长率(%) |
16.07 |
48.34 |
68.82 |
30.20 |
24.16 |
| EBITDA(百万元) |
1,225.18 |
1,387.38 |
2,637.79 |
3,475.92 |
4,359.21 |
| 净利润(百万元) |
536.27 |
555.14 |
890.46 |
1,233.84 |
1,562.91 |
| 增长率(%) |
75.30 |
3.52 |
60.40 |
38.56 |
26.67 |
| 每股收益（元/股） |
0.73 |
0.75 |
1.28 |
1.74 |
2.23 |
| 市盈率(P/E) |
13.63 |
13.12 |
7.75 |
5.68 |
4.44 |
| 市净率(P/B) |
2.09 |
2.16 |
1.49 |
1.26 |
1.06 |
| 市销率(P/S) |
0.09 |
0.06 |
0.04 |
0.03 |
0.02 |
| EV/EBITDA |
3.86 |
3.60 |
4.53 |
3.58 |
3.37 |
财务预测摘要
| 财务项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
73,463.91 |
108,976.53 |
183,975.55 |
239,530.55 |
297,412.49 |
| 营业成本 |
71,831.75 |
106,780.25 |
180,332.91 |
234,731.75 |
291,384.60 |
| 营业利润 |
761.37 |
819.57 |
1,377.00 |
1,911.05 |
2,421.57 |
| 归属于母公司净利润 |
536.27 |
555.14 |
890.46 |
1,233.84 |
1,562.91 |
| 每股收益（元） |
0.73 |
0.75 |
1.28 |
1.74 |
2.23 |
主要财务比率
| 财务比率 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率(%) |
16.07 |
48.34 |
68.82 |
30.20 |
24.16 |
| 营业利润增长率(%) |
83.40 |
7.64 |
68.02 |
38.78 |
26.71 |
| 归属于母公司净利润增长率(%) |
75.30 |
3.52 |
60.40 |
38.56 |
26.67 |
| 毛利率 |
2.22% |
2.02% |
1.98% |
2.00% |
2.03% |
| 净利率 |
0.73% |
0.51% |
0.48% |
0.52% |
0.53% |
| ROE |
16.76% |
17.95% |
19.87% |
23.29% |
24.74% |
| ROIC |
43.10% |
24.87% |
52.36% |
25.45% |
28.32% |
| 资产负债率(%) |
77.00% |
75.75% |
82.73% |
79.34% |
83.52% |
| 净负债率(%) |
30.60% |
-6.26% |
78.12% |
67.80% |
81.41% |
| 流动比率 |
1.19 |
1.20 |
1.14 |
1.18 |
1.14 |
| 速动比率 |
0.80 |
0.87 |
0.77 |
0.84 |
0.78 |
| 应收账款周转率 |
22.29 |
26.61 |
26.61 |
26.61 |
26.61 |
| 存货周转率 |
19.62 |
24.41 |
24.40 |
24.41 |
24.41 |
| 总资产周转率 |
5.58 |
6.62 |
6.98 |
7.01 |
7.07 |
投资评级
- 行业：交通运输/物流
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：9.9元
- 目标价格：24.81元
风险提示
- 现有核心业务竞争加剧
- 新业务拓展缓慢
- 大宗商品价格大幅下跌
- 竞争对手加大激励力度
作者信息
- 陈金海，分析师
- SAC执业证书编号：S1110521060001
- 邮箱：chenjinhai@tfzq.com
基本数据
| 项目 |
数据 |
| A股总股本(百万股) |
674.20 |
| 流通A股股本(百万股) |
664.80 |
| A股总市值(百万元) |
6,674.59 |
| 流通A股市值(百万元) |
6,581.52 |
| 每股净资产(元) |
4.87 |
| 资产负债率(%) |
83.99 |
| 一年内最高/最低(元) |
13.75/5.90 |
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