20160815-广发证券-浙商中拓-000906.SZ-区域服务商走向全国_融入交投助力二次创业腾飞_17页_1mb

物产中拓（000906.SZ）总结

核心内容

物产中拓是一家以钢材为核心的大宗商品贸易及汽车经销、售后服务企业，原为区域性的中西部“七省一市”服务商。2016年1月，公司完成股权划转，控股权变更为浙江交投集团，解决了同业竞争问题，标志着其从区域服务商向全国性综合服务商转型的开始。公司具备强融资能力和综合经营服务能力，同时拥有线上电商和终端配送等多元化业务模式，具备良好的行业整合潜力。

主要观点

• 股权划转与同业竞争解决：公司通过股权划转，摆脱了原控股股东物产集团的同业竞争限制，成为交投集团下属上市公司，获得集团资源支持，开启全国业务布局。
• 行业整合与龙头优势：在钢贸行业经历多年洗牌后，具备综合服务能力、融资优势的龙头公司有望脱颖而出，享受行业整合红利。
• 内生外延扩张空间：作为交投集团资产运作平台之一，公司有望通过集团资源实现业务扩张，提升盈利能力。
• 盈利预测与投资建议：公司2016年上半年营收同比增长43.7%，净利润同比增长214.1%，预计未来三年盈利能力持续提升，首次覆盖给予“买入”评级，建议投资者关注。

关键信息

股权结构与集团背景

• 公司原由南方建材集团发起设立，2006年被浙江物产集团控股。
• 2015年10月，股权划转至浙江交通投资集团，成为其下属上市公司。
• 交投集团总资产达1865亿元，合并铁路投资集团后资产规模超过2600亿元，旗下控股两家A股公司（物产中拓、ST江化）及一家港股公司（浙江沪杭甬）。

业务与市场表现

• 主营业务为大宗商品贸易、汽车经销及售后服务，其中钢材贸易占比达67.5%。
• 2015年线上钢材成交量达533.8万吨，终端配送总量达440万吨，占比70%。
• 2016年上半年营收136.5亿元，同比增长43.7%；扣非净利润0.79亿元，同比增长214.1%。

财务指标

风险提示

1. 大宗商品需求下滑
2. 坏账风险及衍生品交易风险
3. 外延扩张不达预期
4. 资产负债率过高

行业背景与政策支持

• 钢贸行业受“四万亿”刺激后进入快速发展期，但2012年后因需求回落、信贷收紧，行业进入调整期。
• 全国钢贸商数量从20万家缩减至10万家，行业集中度提升。
• 国企改革政策密集出台，浙江作为改革试点地区，推进资产证券化率提升，支持混合所有制发展。

二次创业与战略机遇

• 公司作为交投集团两家A股上市平台之一，有望获得集团更多资源支持。
• 总部搬迁至杭州，提升人才吸引力，助力全国布局。
• 与交投集团的基建、房地产等主业高度协同，推动业务整合与拓展。

融资与经营能力

• 公司具备较强融资能力，融资渠道通畅且成本较低。
• 供应链集成服务模式成为行业主流，公司提供资源分销、代理采购、定制加工、配送运输、货物仓储、供应链金融等增值服务。
• 钢贸价差利润收窄，传统“倒爷”模式难以为继，综合服务能力成为核心竞争力。

未来展望

• 预计未来三年公司盈利能力将持续提升，2016-2018年归属净利润分别为1.51亿、2.11亿和2.95亿。
• 行业调整接近尾声，公司有望享受整合红利，成为行业龙头。

投资建议

• 首次覆盖给予“买入”评级，建议投资者积极关注公司未来发展潜力。

分析师信息

• 洪涛：首席分析师，广发证券发展研究中心，2015年度新财富批零行业第四名。
• 李莎：分析师，广发证券发展研究中心，2015年度新财富批零行业第四名。
• 林伟强：研究助理，负责行业研究支持。

联系方式

• 广发证券发展研究中心
• 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn
• 服务热线：21 021-60750633 / 020-87574792 / 021-60750607