20210812-天风证券-瀚蓝环境-600323.SH-坚定_大固废_战略_上半年业绩增长36__3页_769kb

瀚蓝环境（600323）总结

核心内容概述

瀚蓝环境（600323）在2021年上半年实现了显著的业绩增长，公司发布中报显示收入和归母净利润分别同比增长45.11%和36.02%。公司坚定推进“大固废”战略，业务多元化发展，涵盖固废、能源、供水和排水等板块，展现出良好的增长潜力和盈利能力。

主要观点

业绩增长驱动因素

• 固废业务：上半年实现营收24.04亿元，同比增长44.25%。主要得益于产能提升、协同效应增强及产能利用率提高，同时疫情对去年的业绩影响较小。
• 能源业务：实现营收13.97亿元，同比增长71.21%。主要由于佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程于2020年底完成，陶瓷企业用气量增加，以及疫情影响减弱。
• 供水业务：实现营收4.58亿元，同比增长14.15%。疫情缓解促使政府支付结算进度加快。
• 排水业务：实现营收2.08亿元，同比增长7.06%。主要受污水处理费收入增值税税率下调影响。

第二季度表现

• 第二季度公司实现营收24.86亿元，同比增长44.09%。
• 归母净利润为3.85亿元，同比增长18.35%。

盈利能力变化

• 毛利率：2021H1为28.8%，同比降低0.7个百分点，主要由于固废和能源业务毛利率分别下降0.16和1.14个百分点。
• 净利率：2021H1为13.8%，同比降低0.8个百分点。
• 费用率：期间费用率为12.7%，同比下降1.1个百分点，其中销售、管理、财务和研发费用率分别下降0.1、0.5、0.2和0.3个百分点，费用管控良好。

资本结构与现金流

• 资产负债率：截至2021年6月末为65.28%，较2020年末下降1.94个百分点。
• 经营活动现金流：2021H1为10.7亿元，同比增长94.55%，主要由于收入增长和政府结算进度加快。

项目进展

• 公司上半年新增拓展焚烧项目规模2100吨/日，新增投产焚烧规模5700吨/日。
• 截至6月末，公司焚烧项目在运规模（含试运营）达2.5万吨/日，在建4050吨/日，筹建2250吨/日。
• 预计2021年新增投产项目规模为7100吨/日，年末投运规模将达到2.44万吨/日。
• 上半年新增环卫合同年化金额约9100万元，有助于增强纵向协同优势。

关键信息

盈利预测与投资评级

• 净利润预测：预计2021-2023年实现净利润分别为13.0亿元、15.7亿元和18.6亿元，同比增长分别为23.15%、20.87%和18.10%。
• PE估值：对应2021-2023年PE分别为13.84、11.45和9.69倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，公司兼具公用事业和成长属性，十年百城战略开启新征程，产能持续扩张。

风险提示

• 项目进度低于预期
• 融资成本高于预期
• 疫情超预期反弹

财务数据概览

财务比率分析

总结

瀚蓝环境凭借“大固废”战略的推进和多元化业务的发展，在2021年上半年实现了收入和利润的显著增长，尽管毛利率和净利率有所下降，但费用率有效控制，提升了整体盈利能力。公司持续扩大焚烧项目产能，预计2021年新增投产项目规模达7100吨/日，进一步巩固其在环保行业的地位。投资评级维持“买入”，未来三年业绩有望稳步增长，估值持续走低，显示出良好的投资前景。然而，项目进度、融资成本及疫情反弹仍是潜在风险。