20210822-国海证券-瀚蓝环境-600323.SH-事件点评_持续稳健_高管激励在谱新篇_5页_787kb

瀚蓝环境（600323）事件点评总结

核心内容

瀚蓝环境（600323.SH）在2021年半年报中展现出良好的业绩增长，同时公司发布了新的《高级管理人员薪酬和绩效考核管理办法》，进一步完善高管激励机制。公司整体表现稳健，未来增长潜力值得期待。

主要观点

• 业绩增长显著：公司上半年实现营业收入45.51亿元，同比增长45.11%；归母净利润6.27亿元，同比增长36.02%。其中，Q2单季营收和净利润分别环比增长20.39%和59.09%。
• 业务结构优化：固废板块贡献最大，主营收入占比达53.81%，同比增长44.25%；能源板块增速最快，同比增长71.21%，主要受益于南海陶瓷能源改造工程。
• 盈利能力略有下降：公司上半年毛利率为28.84%，同比下降0.73个百分点；净利率为13.81%，同比下降0.76个百分点，但费用控制良好。
• 现金流状况健康：公司经营现金流同比增长94.55%，现金流占比营业总收入达23.61%，现金流状况良好。
• “大固废”战略持续推进：截至2021年6月底，公司生活垃圾焚烧发电在手订单达34,150吨/日，预计未来投产将带来业绩增长。
• 高管激励机制市场化：公司新激励方案挂钩公司市值，通过虚拟股权激励核心高管，增强公司治理水平，为市值增长提供动力。

关键信息

业绩表现

• 2021年上半年：
  • 营业收入：45.51亿元，同比增长45.11%
  • 归母净利润：6.27亿元，同比增长36.02%
  • 归母扣非净利润：6.09亿元，同比增长34.90%
  • Q2单季营收：24.86亿元，环比增长20.39%
  • Q2单季归母净利润：3.85亿元，环比增长59.09%

业务板块分析

• 固废板块：

  • 主营收入：24.04亿元，同比增长44.25%
  • 净利润：3.68亿元，同比增长34.39%
  • 垃圾焚烧量：434.47万吨，同比增长56.83%
  • 上网电量：139,413.50万千瓦时，同比增长62.90%

• 能源板块：

  • 主营收入：13.97亿元，同比增长71.21%
  • 天然气产量：44,436.37万立方米，同比增长64.06%
  • 氢气产量：204,389.76公斤，同比增长93.28%

• 供水板块：

  • 主营收入：4.58亿元，同比增长14.15%

• 排水板块：

  • 主营收入：2.08亿元，同比增长7.06%

财务预测（单位：亿元）

高管激励方案

• 薪酬结构：基础薪酬 + 绩效薪酬 + 增值奖励 + 特别贡献奖。
• 总经理薪酬：基础薪酬50.4万元 + 绩效薪酬69.6万元。
• 增值奖励：
  • 公式：$(X - P) \times Q$，其中X为申请兑现时股价，P为授予价（23.89元/股），Q为虚拟份额数量（总经理101.92万股）。
  • 每三年为一个周期，逐年解锁。
• 分红奖励：$Q \times$ 分红金额（税后）。

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司“大固废”战略不断完善，高管激励方案增强成长动力，预计未来三年EPS分别为1.69、2.00和2.28元/股，对应PE分别为13.44、11.39和9.97倍。

风险提示

• 项目推进不达预期
• 垃圾焚烧发电行业政策不确定性
• 行业竞争加剧
• 融资成本上升
• 碳排放权交易市场推进不达预期

附注

• 分析师信息：赵越，国海证券分析师，具备证券投资咨询执业资格。
• 合规声明：国海证券持有瀚蓝环境股票未超过1%。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，风险等级为R3。