教育行业2017Q4投资策略：估值消化，成长确定，布局赛道龙头-20170920-上海证券-22页-1mb

教育行业2017Q4投资策略总结

核心内容

本报告分析了2017年教育行业的发展趋势与投资机会，重点探讨了A股教育板块估值变化、中报业绩表现、《民促法》实施对民办教育的影响，以及重点公司的投资策略。报告认为，当前A股教育板块估值已基本消化，处于合理区间，且部分细分领域如K12教育、职业教育和学前教育展现出确定性成长，具备配置价值。

主要观点

• 估值趋同：A股教育板块的估值已从年初的68X降至9月15日的42X，低于教育美股平均估值55X，略高于教育港股平均估值38X，与全球市场趋同。
• 中报业绩表现：2017H1，教育板块营收规模扩大，资产证券化率提升，K12教育、职业教育和学前教育实现较快增长。
• 政策利好：新版《民促法》确认了营利性民办学校的合法身份，释放政策利好，有利于民办教育登陆A股，优化行业结构。
• 投资建议：维持教育行业“增持”评级，关注确定性成长和海外映射机会。

关键信息

1. 行业经济数据（2016年）

• 全国中小学互联网接入比例：87.5%
• 在线教育用户规模（亿人）：1.38
• 在线教育用户增长率（%）：25.0%
• 手机在线教育用户规模（万人）：9798
• 手机在线教育用户增长率（%）：84.8%
• 在线教育用户使用率（%）：18.8%
• 手机在线教育用户使用率（%）：14.1%
• 在线少儿英语行业市场规模（亿元）：19.7
• 在线少儿英语用户规模（万人）：321.5
• 国际学校数量（所）：661

2. 海外教育市场表现

• 教育美股平均估值：55X（不考虑博实乐为46X），较年初28X明显抬升
• 教育港股平均估值：38X，较年初47X有所下降，但考虑新上市影响后为31X
• 教育美股与港股与所在市场相比均享有估值溢价

3. A股教育板块估值与成长性

• A股教育板块整体估值由年初的68X降至42X，已到达合理区间
• K12教育、职业教育和学前教育的平均PE（17E）分别为42X、45X和37X，PEG介于1.0-1.5，低于美股新东方和好未来的PEG水平

4. 《民促法》对民办教育的影响

• 政策利好：确认了营利性民办学校的合法身份，扫清民办教育登陆A股的障碍
• 非学历教育：K12课外辅导、职业技能培训、素质教育等有望率先享受修法红利
• 学前教育：直营园资产证券化存在不确定性，需注意合规性；加盟园扩张较快，但需注意体系管理
• 学历教育：受资产遗留问题影响，证券化进展较慢，倾向于海外上市

5. 投资策略建议

• 确定性成长：关注职业教育、K12教育和学前教育等成长性明确的领域
• 海外映射：美港股具有稀缺的国际学校标的，关注其对A股的映射效应

重点关注公司

1. 开元股份（300338）

• 职业教育业务成为核心主业，2017H1实现收入2.07亿元，归属净利润0.54亿元
• 恒企教育和中大英才并表，业绩承诺有望完成
• 预计2017-2019年归属净利润分别为1.80/2.42/3.05亿元，对应PE分别为46/34/27倍
• 维持“增持”评级

2. 威创股份（002308）

• 幼教业务收入占比达39.58%，金色摇篮表现强劲
• 预计2017-2019年归属净利润分别为2.34/2.74/3.07亿元，对应PE分别为54/46/41倍
• 维持“增持”评级

3. 新南洋（600661）

• 教育培训营收占比达85.26%，昂立教育表现突出
• 预计2017-2019年归属净利润分别为0.93/1.29/1.70亿元，对应PE分别为70/50/38倍
• 维持“谨慎增持”评级

4. 百洋股份（002696）

• 收购火星时代，转型职业教育，2017H1实现营收8.74亿元
• 火星时代为CG教育行业龙头，就业率高达97%
• 预计2017-2019年归属净利润分别为1.20/1.68/2.06亿元，对应PE分别为35/26/21倍
• 维持“增持”评级

5. 中泰桥梁（002659）

• 剥离桥梁钢结构业务，全面布局国际教育
• 教育业务前期投入大，盈利改善预期强
• 预计2017-2019年归属净利润分别为0.20/1.27/2.52亿元，对应PE分别为385/62/31倍
• 维持“谨慎增持”评级

风险提示

• 政策风险：《民促法》实施过程中可能存在的政策不确定性
• 市场竞争加剧：行业竞争激烈，可能影响盈利空间
• 业务拓展不及预期：新业务发展可能未达预期
• 商誉减值风险：并购业务可能面临商誉减值风险

数据预测与估值

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 增持：股价表现将强于基准指数20%以上
  • 谨慎增持：股价表现将强于基准指数10%以上
  • 中性：股价表现将介于基准指数±10%之间
  • 减持：股价表现将弱于基准指数10%以上

• 行业投资评级：

  • 增持：行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5%
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5%
  • 减持：行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5%

免责条款

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