20170920-华泰证券-光线传媒-300251.SZ-快速进阶_跑出赛道的未来之星_24页_2mb

光线传媒深度研究报告总结

核心内容

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：10.32元
• 合理价格区间：12.60~14.70元
• 公司代码：300251
• 核心观点：中国电影市场正处于阶段性调整，但本土化优质内容将成为推动市场进入成熟阶段的关键驱动力。光线传媒作为制片行业的龙头公司，凭借其领先的工业化水平和对猫眼的控股，具备突破市值瓶颈的潜力。

主要观点

1. 电影行业前景乐观：中国电影市场将从内容质量提升驱动增长，而非单纯依赖银幕数量。

2. 光线传媒的优势：

   • 工业化水平领先：光线传媒在内容生产流程上实现了较高的专业化和标准化，提升了项目的成功率。
   • 行业集中度提升：随着中小制作公司的退出，行业集中度上升，光线传媒凭借资源整合和行业地位成为“绕不开的河流”。
   • 猫眼的协同效应：光线传媒通过控股猫眼，获得了互联网票务平台的资源，提升了公司的整体价值和市场空间。

3. 猫眼对光线传媒的重要性：

   • 财务贡献：猫眼的营收和净利润增长将为光线传媒带来显著的投资收益。
   • 战略意义：猫眼的业务范围不仅限于票务服务，还包括广告、衍生品、投资发行等，为光线传媒提供多元化的盈利模式。

4. 市场空间测算：

   • 线上票务市场：预计2018年线上售票市场空间在38亿至40亿之间。
   • 衍生品与演出/赛事票务：预计2018年线上衍生品销售和演出/赛事票务市场空间在8亿至11亿之间。
   • 整体市场空间：预计2018年线上票务平台总市场空间在46亿至51亿之间。

5. 估值分析：

   • 分部估值法：公司主业估值为240亿元，猫眼等股权估值为70亿元，合计为310亿元。
   • PE估值法：基于2017、2018年净利润预测，给予2018年PE 30-35倍，目标价为12.6-14.7元。

关键信息

• 行业背景：

  • 2007年之前，国产电影产量增加是票房增长的主要驱动力。
  • 2007年之后，银幕数量增加成为票房增长的主要因素。
  • 2016年后，银幕建设趋于饱和，内容质量提升成为主要驱动力。

• 政策支持：

  • 政府出台了一系列鼓励国产电影发展的政策，包括放宽电影制作许可、提供资金补贴等。
  • 2017年《电影产业促进法》的实施，进一步推动了电影产业的规范化和专业化发展。

• 市场趋势：

  • 线上购票渗透率持续上升，2017年Q2达到78.2%，预计未来将超过85%。
  • 线上售票平台正逐步向产业链上下游延伸，形成更广泛的市场空间。

• 光线传媒的布局：

  • 光线传媒已投资56家内容制作公司，包括新丽传媒、欢瑞世纪、玄机科技等。
  • 通过控股猫眼，光线传媒在互联网票务、广告、衍生品等领域获得显著增长潜力。

风险提示

• 线上购票平台仍需进行票补：票补政策可能影响线上平台的盈利能力和市场格局。
• 市场集中化趋势：线上票务市场可能由三强格局向两强格局演变，竞争加剧。

财务与经营预测

猫眼投资收益测算

产业链渗透与市场空间

• 线上售票平台：

  • 猫眼、淘票票、微影时代构成当前市场三强格局，未来可能形成两强争霸。
  • 猫眼参与发行影片总票房达16亿元，参与制作影片总票房达32亿元。

• 衍生品与演出/赛事票务：

  • 衍生品市场空间预计在2亿至3亿之间。
  • 演出/赛事票务市场空间预计在6亿至8亿之间。

• 市场空间预测：

  • 线上售票市场空间：2018年38亿至40亿。
  • 衍生品与演出/赛事票务市场空间：2018年8亿至11亿。
  • 线上票务平台总市场空间：2018年46亿至51亿。

结论

光线传媒凭借其领先的工业化水平、行业集中度的提升以及对猫眼的控股，具备突破当前市值瓶颈的潜力。未来，随着本土优质内容的崛起和线上售票平台的进一步整合，光线传媒有望实现更广阔的发展空间和更高的估值水平。