20170920-上海证券-教育行业2017Q4投资策略_估值消化_成长确定_布局赛道龙头_22页_1mb

教育行业2017Q4投资策略总结

核心内容

行业现状

• 教育行业在2017年呈现出显著的增长态势，尤其是在K12教育、职业教育和学前教育领域。
• 教育美股和港股均出现明显上涨，主要受益于估值提升和需求端的持续增长。
• A股教育板块的估值已从年初的68X降至9月15日的42X，与全球市场趋同，处于合理区间。

主要观点

估值消化

• A股教育板块高估值已基本消化，与全球市场估值趋同。
• 教育美股平均估值达到55X，教育港股平均估值达到38X，均高于纳斯达克和恒生指数。

中报业绩表现

• 教育板块2017H1实现营收62.42亿元，同比增长81.18%。
• K12教育、职业教育和学前教育展现出较快的内生式增长，收入增速均在15%以上，净利润增速在30%以上。
• 非学历教育培训和教育信息化的证券化率较高，具备较强的配置价值。

政策利好

• 《民促法》的实施确认了营利性民办学校的合法身份，为教育行业带来政策利好。
• 非学历教育培训（如K12课外辅导、职业技能培训）有望率先享受修法红利。
• 职业教育、幼教等细分领域资产证券化进展加快，轻资产模式获得法律保障。

关键信息

数据概览

• 全国中小学互联网接入比例：87.5%
• 在线教育用户规模：1.38亿人，增长率25.0%
• 手机在线教育用户规模：9798万人，增长率84.8%
• 在线教育用户使用率：18.8%
• 手机在线教育用户使用率：14.1%
• 在线少儿英语行业市场规模：19.7亿元
• 在线少儿英语用户规模：321.5万人
• 国际学校数量：661所

估值与盈利

• 教育美股平均估值55X，教育港股平均估值38X。
• K12教育、职业教育和学前教育的平均PE（17E）分别为42X、45X和37X，PEG介于1.0-1.5，低于美股新东方和好未来的PEG水平。

投资策略

• 2017Q4建议关注确定性成长赛道及海外映射逻辑。
• 重点推荐：开元股份（恒企教育）、威创股份（红缨教育&金色摇篮）、新南洋（昂立教育）、百洋股份（火星时代）、中泰桥梁（朝阳&海淀凯文学校）。

重点关注公司

开元股份 (300338)

• 2017H1实现营收2.07亿元，归属净利润0.54亿元。
• 恒企教育和中大英才并表后，公司职业教育业务增长显著。
• 预计2017-2019年归属净利润分别为1.80/2.42/3.05亿元，对应PE分别为46/34/27倍。
• 维持“增持”评级。

威创股份 (002308)

• 2017H1实现营收4.75亿元，幼教业务收入占比39.58%。
• 金色摇篮收入同比增长89.19%，净利润增长99.52%。
• 预计2017-2019年归属净利润分别为2.34/2.74/3.07亿元，对应PE分别为54/46/41倍。
• 维持“增持”评级。

新南洋 (600661)

• 2017H1实现营收6.76亿元，教育培训收入占比85.26%。
• 昂立教育实现营收4.72亿元，净利率提升至12.51%。
• 预计2017-2019年归属净利润分别为0.93/1.29/1.70亿元，对应PE分别为70/50/38倍。
• 维持“谨慎增持”评级。

百洋股份 (002696)

• 2017H1实现营收8.74亿元，归属净利润1455.26万元。
• 火星时代并表后，公司业绩增长显著，预计2017-2019年归属净利润分别为1.20/1.68/2.06亿元。
• 维持“增持”评级。

中泰桥梁 (002659)

• 2017H1实现营收2.31亿元，教育业务亏损2531.40万元。
• 剥离桥梁钢结构业务，全面布局国际教育。
• 预计2017-2019年归属净利润分别为0.20/1.27/2.52亿元，对应PE分别为385/62/31倍。
• 维持“谨慎增持”评级。

风险提示

• 政策风险：如《民促法》实施后可能带来的合规性问题。
• 市场竞争加剧风险：行业竞争加剧可能影响盈利能力。
• 业务拓展不及预期：部分业务可能未达预期增长。
• 商誉减值风险：收购标的可能带来商誉减值风险。

估值与盈利预测

结论

教育行业在2017年展现出良好的增长潜力，A股教育板块估值合理，部分赛道具备确定性成长。《民促法》的实施为行业带来政策利好，鼓励轻资产模式发展。投资建议关注确定性成长赛道及海外映射逻辑，重点推荐开元股份、威创股份、新南洋、百洋股份和中泰桥梁。同时，需关注政策、市场竞争、业务拓展及商誉减值等风险。