20210415-天风证券-安琪酵母-600298.SH-各业务单元增长良好_酵母龙头竞争优势持续显现_4页_751kb

安琪酵母（600298）2021年一季度业绩总结

核心内容

安琪酵母在2021年第一季度实现了营收和净利润的显著增长，超出市场预期。公司通过各业务单元的良好增长和部分产品提价，有效应对了原材料成本上涨的压力，展现出强大的竞争优势。

主要观点

• 业绩超预期：2021年Q1实现营收26.56亿元，同比增长29.55%；归母净利润4.42亿元，同比增长45.74%。
• 业务增长强劲：各业务单元均保持良好增长，其中酵母及深加工产品业务营收21.19亿元，同比增长29.15%。下游衍生品如YE、动物营养、微生物营养等增速较快，对整体业绩贡献显著。
• 产品提价策略：面对原材料价格上涨，公司对部分产品实施提价，帮助弥补成本压力并推动收入增长。
• 小包装表现稳定：线上小包装业务收入9.70亿元，同比增长63.17%，疫情所培育的小包装使用习惯持续存在，为利润增长奠定基础。
• 海外业务增长：海外业务营收7.17亿元，同比增长17.21%，增速略有放缓可能与运输和产能调配有关。
• 盈利能力提升：公司2021年Q1归母净利润率同比提升1.86个百分点至16.64%，毛利率同比下降4.7个百分点至33.24%，主要受原材料成本上升及新会计准则影响。
• 费用率下降：期间费用率同比下降6.07个百分点至13.32%，其中销售费用率下降明显，主要因会计准则调整；财务费用率因利息支出减少和汇兑损失降低而下降。
• 现金流波动：经营活动产生的现金流量净额同比下降260.66%至-4.45亿元，主要由于集中采购原材料及去年同期较低的采购支出。

关键信息

业务结构

• 国内业务：凭借强大的酵母产业壁垒和资金优势，持续提升吨价和盈利能力。
• 海外业务：通过加强销售队伍和产能投放，实现收入增长，但增速放缓。

产能建设

• 公司即将实施德宏公司年产1.5万吨酵母抽提物项目，强化衍生品业务。
• 上游平台化逻辑逐步显现，有助于提升整体业务协同效应。

投资建议

• 维持“买入”评级，预计2021-2023年营收分别为103.80/116.41/131.15亿元，同比增长分别为16.20%/12.15%/12.67%。
• 归母净利润预计分别为15.80/18.27/21.23亿元，同比增长分别为15.23%/15.61%/16.19%。
• EPS预计分别为1.92/2.22/2.58元。

财务预测摘要

财务比率

风险提示

• C端动销放缓
• 海外市场扩张缓慢
• 食品安全风险

结论

安琪酵母凭借强大的国内酵母产业壁垒、衍生品业务的持续发展以及海外市场的稳步扩张，展现出良好的增长潜力和盈利能力。公司内部效率的提升和产品结构的优化，有望进一步推动其业绩增长。未来随着产能的逐步释放和市场拓展，公司发展可高看一线。