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安琪酵母（600298）公司点评报告总结

核心内容

安琪酵母于2021年4月15日发布2021年一季报，数据显示公司业绩超预期，主要得益于产品提价和市场需求增长，同时费用率下降显著提升了盈利能力。报告维持“买入”评级，并上调了盈利预测和目标价。

一季报表现

• 营业收入：2021年Q1实现26.6亿元，同比增长29.55%。
• 归母净利润：4.4亿元，同比增长45.74%。
• 扣非归母净利润：4.1亿元，同比增长47.61%。
• 净利率：达到16.91%，创历史新高。

分业务与分地区收入情况

• 分业务收入：
  • 酵母及深加工业务：21.2亿元
  • 制糖：1.40亿元
  • 包装：0.98亿元
  • 奶制品：0.13亿元
  • 其他业务：2.62亿元
• 分地区收入：
  • 境内：19.1亿元，同比增长36.2%
  • 境外：7.2亿元，同比增长17.2%
• 分渠道收入：
  • 线下：16.6亿元，同比增长16.8%
  • 线上：9.7亿元，同比增长63.2%

提价策略与动销情况

• 公司在2020年11月对海外产品提价5%-6%，随后进行第二轮和第三轮提价，合计提价幅度为10%-20%。
• 2021年1月对国内YE提价7%-8%，3月初对国内B端大包装产品提价5%-10%。
• 酵母产品动销旺盛，提价推动收入增长超预期，且产品提价预计可以覆盖糖蜜价格上涨带来的成本上升。

毛利率与费用率分析

• 毛利率波动：2020Q1毛利率为33.2%，同比下降4.7个百分点，主要因会计准则变更导致运输费用计入成本。2021Q1还原毛利率同比下降约1个百分点，主因小包装占比下降。
• 费用率变化：
  • 销售费用率同比下降4.3个百分点
  • 管理费用率同比下降1个百分点
  • 研发费用率同比上升0.6个百分点
  • 财务费用率同比下降1.4个百分点，主要由于利息支出和境外公司汇兑损失减少。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为1.88/2.18/2.50元。
• 估值指标：对应PE分别为31X/27X/23X，P/B分别为6.46/5.20/4.25。
• 估值趋势：P/S从5.38倍下降至3.71倍，显示公司估值逐步优化。

风险提示

• 糖蜜价格上涨
• 酵母需求放缓
• 盈利预测不及预期

重要数据摘要

业绩增长驱动因素

• 产品提价策略有效提升了收入和利润。
• 境内市场增长强劲，境外市场渠道下沉。
• 线上渠道增长显著，推动整体业绩提升。
• 费用率下降，尤其是销售和财务费用率，显著提升了净利率。

增持建议

报告维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和盈利能力，未来业绩有望持续提升。