20230429-东吴证券-古井贡酒-000596.SZ-22年报及23Q1业绩点评_业绩韧性凸显_坚定迈向双百亿_3页_444kb

古井贡酒2022年度报告及2023年第一季度业绩点评分析总结：

• 事件驱动与业绩韧性
  2022年古井贡酒实现营收167.13亿元，同比增长26%，净利润31.43亿元，同比增长36%。2023年第一季度营收65.84亿元，同比增长24%，净利润15.7亿元，同比增长42%，超出市场预期。

• 结构升级与财务优化
  2022年收入结构以年份原浆系列产品为核心，收入增长达30%，同时华中大本营表现强劲增长27%。毛利率提升至77.17%，净利率达18.81%，得益于产品结构优化、费用率下降（销售费用率27.93%降至27.93%，管理费用率降至6.98%）。23Q1毛利率进一步升至79.67%，销售净利率达24.26%。

• 战略性突破与增长动力
  公司聚焦高端化与全国化布局，尤其古20系列和古8带动宴席市场增量。省外山东、河南等地销量加速，提前完成“十三五”百亿营收目标，并计划“十四五”双百亿战略。合同负债474.5亿元（23Q1末），显示较强订单储备。

• 盈利预测与评级
  调整2023-2025年归母净利润至43亿、51亿、59亿元（原预测38亿、45亿），同比增长36%、20%、16%。当前市值对应PE分别为34倍、28倍、24倍，维持“买入”评级。

• 风险因素
  风险包括宏观经济疲软、省外扩张不及预期等，但公司战略和财务优化仍支持长期增长逻辑。