贵金属年度报告：创历史新高后的震荡整固期-20201130-建信期货-25页_1mb

宏观金融研究团队与贵金属市场展望总结

核心内容概览

本报告由建信期货宏观金融研究团队发布，核心内容围绕2020年贵金属市场走势回顾、影响因素分析以及2021年市场展望展开。团队成员包括何卓乔、黄雯昕、董彬和陈浩，联系方式详见文档末尾。

主要观点与关键信息

2020年贵金属走势回顾

• 全年表现突出：截至2020年11月13日，伦敦黄金和白银年度分别上涨24.5%和38.1%，是2020年表现最出色的商品。
• 四个阶段波动明显：
  • 第一阶段（年初至3月上旬）：避险需求推动贵金属上行，但白银因疫情扩散走弱。
  • 第二阶段（3月中旬）：美联储降息引发市场恐慌，美元指数飙升，贵金属遭遇回调。
  • 第三阶段（3月下旬至8月上旬）：美元指数下跌，全球逆周期政策推动黄金突破2000美元/盎司，白银涨幅达157.4%。
  • 第四阶段（8月下旬至今）：疫情控制和疫苗研发推动贵金属回调，工业属性增强，白银略强于黄金。

贵金属价格影响因素分析

2.1 新冠疫情的短期和中长期影响

• 短期冲击：疫情引发全球封锁，造成供给和需求双重冲击，推动各国推出11.7万亿美元财政刺激。
• 中长期影响：增加系统性金融风险，降低经济潜在增速，同时推动公共卫生投资和产业链本地化，可能引发新一轮朱格拉周期。
• 疫情错位红利：中国控制疫情较快，出口和制造业恢复，服务贸易逆差收窄，经常项目盈余上升。

2.2 美国总统大选与中美关系

• 2020年大选结果：拜登胜出，民主党赢得关键州，但特朗普仍获得较多选票。
• 特朗普遗产：民粹主义、孤立主义、对华强硬政策，影响美国政经格局。
• 拜登抱负：强调多边主义、民主价值观、加强盟友关系，但受制于国内政治和经济结构，政策实施难度较大。
• 中美关系改善空间有限：双方结构性矛盾和地缘政治冲突难以根本解决，可能进入类冷战格局。

2.3 全球重新进入加库存周期

• 欧美经济重启：疫情后需求恢复，推动加库存周期，对出口和制造业有利。
• 中国出口韧性：受益于疫情错位因素，但2021年替代性需求减弱，出口增长将回归常态。
• 人民币汇率：受美元走势影响，2021年升值空间有限，难以超越2018年水平。

2.4 逆周期调节政策逐步退出

• 政策背景：2020年全球政府和央行实施超大规模逆周期政策，以稳定经济和金融市场。
• 政策效果：宽松货币政策推动金融市场繁荣，但对实体经济作用减弱，流动性更多在金融系统内循环。
• 2021年趋势：逆周期政策逐步退出，经济复苏背景下，国债利率有望上升，美元指数可能下行。

2.5 中美利率与汇率

• 中国国债利率：2020年因疫情和财政刺激下降，后期因经济复苏回升，预计2021年仍存在上升空间。
• 美元指数：受美国政策和全球经济影响，2021年可能进一步下行，但受美国相对实力支撑，预计在88附近有较强支撑。
• 人民币兑美元汇率：与美元指数负相关，2021年升值空间有限，但若中国推进资本市场改革，人民币资产吸引力将增强。

2021年贵金属价格走势展望

• 震荡整固期：贵金属处于创历史新高后的调整阶段，波动中枢下降，但不排除阶段性上涨。
• 多空交易难度上升：投资者需降低盈利预期，缩短交易周期。
• 金银比继续下降：工业需求恢复和抗通胀需求增强，白银相对黄金更具吸引力。
• 市场关注点：
  • 黄金：避险需求减弱，但美元走弱和抗通胀需求可能支撑其价格。
  • 白银：工业属性增强，可能在经济复苏期表现优于黄金。

2021年市场策略建议

• 关注政策变化：美元汇率、中美关系、逆周期政策退出将对贵金属市场产生重要影响。
• 把握季节性因素：贵金属在一季度上涨概率高达80%，可作为交易参考。
• 关注供需变化：黄金供应恢复，白银工业需求回升，金银比下降将是大概率事件。

总结

2020年贵金属市场在疫情和美国大选双重因素影响下呈现剧烈波动，黄金创历史新高，白银也表现出强劲涨幅。2021年，随着疫苗推广和经济复苏，贵金属将进入震荡整固期，避险需求减弱，抗通胀需求增强。整体而言，贵金属价格将受多重因素影响，交易难度上升，需关注美元汇率、中美关系和经济周期变化。