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类别：宏观策略年报总结

核心内容概述

本报告分析了2020年全球经济社会在新冠疫情和美国大选后的修复进程。随着拜登当选为美国第46任总统和新冠疫苗研发取得突破，2021年全球进入修复阶段。该修复过程包含经济、政策与政治三个层面，预计全球经济将逐步恢复到加库存周期，逆周期政策将退出，同时全球政经体系将回归规则与惯例主导的格局。然而，由于特朗普政府和新冠疫情的中长期影响，全球经济潜在增速将有所下降，中美关系改善空间有限。

主要观点

• 经济修复：全球将从新冠疫情导致的大封锁中恢复，欧美经济重启将带动加库存需求，中国因疫情控制得当，经济恢复态势良好，但疫情错位带来的出口需求将逐步消退。
• 政策修复：逆周期调节政策将在2021年逐渐退出，欧美央行将放缓宽松政策，中国财政和货币政策将从宽松转向正常化。
• 政治修复：拜登政府将尝试修复中美关系，但美国保守势力增强，以及民主自由价值观的强化，将限制中美关系的改善空间。

关键信息

2020年回顾

• 疫情对全球经济造成严重冲击，全球实际GDP萎缩4.4%，但中国因控制疫情较好，经济恢复快于预期。
• 2020年全球财政支出达到11.7万亿美元，公共债务比率接近100%，系统性金融风险上升。
• 美国大选中拜登胜出，但美国保守势力增强，拜登政府将面临一个分裂的国会，对财政政策实施构成挑战。

疫情与大选影响

• 新冠疫情在全球范围内扩散，导致全球供应链中断和经济衰退，但中国凭借其工业体系和防疫措施，成为主要的替代型出口国。
• 美国大选后，拜登政府将面对一个由共和党控制的参议院，这对其财政政策的实施构成阻碍。
• 疫情错位因素使得中国出口强劲，人民币汇率持续升值，但随着海外疫情缓解，这一趋势可能逆转。

经济修复路径

1. 加库存周期延续：欧美经济复苏将带来加库存需求，而中国因疫情控制较好，库存增长稳定。
2. 逆周期政策退出：全球逆周期政策将逐步退出，中国财政赤字率预计回归3%以内，货币政策将边际收紧。
3. 中美关系紧张：拜登政府虽有改善意愿，但中美博弈本质是结构性的，改善空间有限。

2021年市场展望

• 大类资产表现：预计商品>股票>货币>债券，建议超配周期股和原油。
• 汇率走势：人民币汇率有望延续升值趋势，但后续可能因贸易平衡变化而调整。
• 宏观对冲策略：推荐买中国10年期国债卖美国10年期国债、买美国标普500指数卖中国沪深300指数、买有色金属卖黑色金属、买原油卖黄金、买入澳元兑美元汇率和卖出美元兑加元汇率等策略。

政策变化

• 中国货币政策：从宽松转向边际收紧，结构性存款规模压缩，流动性逐步回归紧平衡。
• 中国财政政策：财政赤字率和专项债券规模增加，但财政支出相对保守，以避免加剧结构性问题。
• 美国经济政策：拜登政府倾向于增加税收和扩大财政支出，但受制于社会分裂和财政协同问题，政策实施难度较大。

大类市场展望

• 商品市场：国际定价商品表现好于国内定价商品，黄金受益于避险需求，原油受国际疫情和产能影响，涨势放缓。
• 股票市场：周期股优于成长股，中国股市在2021年可能冲高回落。
• 债券市场：信用债优于利率债，美元流动性收紧可能推升利率。
• 汇率市场：人民币汇率继续升值，但需关注贸易平衡变化。

宏观交易策略

• 大类资产配置：商品>股票>货币>债券。
• 宏观对冲策略：六组策略，包括买国债卖国债、买美股卖A股、买有色金属卖黑色金属、买原油卖黄金、买入澳元兑美元汇率和卖出美元兑加元汇率。

中国出口与消费

• 2020年出口拉动GDP增长，但随着海外疫情缓解，出口需求将趋于稳定。
• 居民消费逐步恢复，但部分服务业消费受疫情永久性影响，整体消费复苏步伐较慢。
• 房地产投资因调控政策而放缓，但建安支出和地产相关消费仍有亮点。

通胀与货币政策

• 2021年CPI走势预计为先跌后涨，PPI则温和回升。
• 美联储将实施平均通胀目标政策，但短期内无紧缩压力。
• 中国央行将逐步退出宽松政策，以防止资产泡沫和系统性风险。

中美关系

• 美国对华政策从“遏制+接触”转为“遏制+竞争”，双方关系进入新阶段。
• 中美关系改善空间有限，双方可能进入类似冷战的格局，但不会必然引发热战。

总结

2021年全球经济将逐步从新冠疫情和特朗普政策的破坏中恢复，但潜在增速将低于前疫情时期。中国在经济政策上采取长短兼顾策略，以防范中长期结构性风险。中美关系因结构性矛盾和地缘政治竞争，改善空间有限，可能进入一种相互提防的格局。宏观对冲策略和资产配置建议将为投资者提供方向指引。