宏观经济11月报：国内经济继续加速修复，美国大选基本尘埃落定-20201130-东海证券-38页_1mb

国内经济继续加速修复，美国大选基本尘埃落定

核心内容

2020年11月，国内经济继续加速修复，投资和消费均持续回升，出口维持高位，进口有所回落但整体向好趋势不变。预计四季度GDP增速将达到6%左右，全年GDP增速或达2%。同时，美国大选结果基本确定，拜登已获得超过270张选举人票，特朗普虽未承认败选，但已签署“分享简报”协议。

主要观点

• 经济修复：经济景气度持续回升，制造业PMI、工业增加值、投资、消费及出口均表现良好，显示内外需共振下经济稳步复苏。
• 货币政策：央行重提“总闸门”，预计明年货币政策将保持稳健中性略偏宽松，全面宽松可能性较低，但可能因全球经济不确定性而维持流动性调节。
• 通胀情况：CPI延续回落，PPI维持稳定，短期通胀非政策重点，未来PPI可能温和反弹。
• 疫情发展：全球疫情确诊人数继续上升，但欧洲各国重启封锁后新增确诊明显下降。
• 政策导向：中国提出构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，推动科技创新、扩大开放、促进高质量发展。
• 金融监管：银保监会取消保险资金财务性股权投资行业限制，同时包商银行进入破产程序，反映金融市场化改革趋势。
• 外贸与外资：出口保持高位，进口回落但不改向好趋势，全年净出口对GDP的支撑将明显高于去年，外资持续流入。

关键信息

1. 疫情发展情况

• 11月全球累计确诊人数攀升至6253.28万例，周新增确诊人数突破400万例，主要因美国和欧洲疫情反弹。
• 欧洲各国重启封锁后，新增确诊数量明显下降。

2. 央行三季度货币政策执行报告

• 经济判断：对国内经济判断更加乐观，但对海外疫情反弹及宽松货币政策溢出效应表示担忧。
• 总闸门政策：强调稳健货币政策更加灵活适度，保持M2和社融增速与名义GDP增速基本匹配。
• 宏观杠杆率：保持稳定，预计M2及社融增速已接近短期高点。
• 房地产政策：坚持“房住不炒”，抑制房地产作为短期刺激经济的手段。

3. 基本面分析

3.1. 经济景气度持续回升

• 制造业PMI连续8个月维持在荣枯线上方，显示经济继续稳步向好。
• 新出口订单连续两个月维持在荣枯线以上，显示外需向好。
• 小型企业PMI回落至荣枯线以下，显示复苏不稳。

3.2. 工业生产平稳

• 工业增加值同比6.9%，利润增速累计同比转正。
• 下游电气机械、汽车保持快速增长，上游能源材料行业表现良好。
• 库存增速回落但不改向好趋势，未来可能开启补库存周期。

3.3. 投资增速继续恢复

• 固定资产投资累计同比1.8%，制造业投资修复明显。
• 高技术制造业投资表现亮眼，累计同比10.0%。
• 房地产投资增速6.3%，但三道红线仍对其形成压力。

3.4. 消费表现亮眼

• 社会消费品零售总额名义同比4.3%，实际同比4.6%，消费增速持续加速。
• 餐饮、必选消费和可选消费表现良好，汽车零售增速连续4个月保持两位数增长。

3.5. 出口继续维持高位，进口回落

• 出口同比11.4%，进口同比4.7%，贸易顺差584.4亿美元。
• 海外疫情对经济影响可控，外需持续回升。
• 进口回落但不改向好趋势，国内经济基本面良好。

4. 资金面

• M1、M2增速剪刀差收窄：M2增速10.5%，M1增速9.1%，居民和企业存款活期化趋势明显。
• 中长期贷款占比提升：企业中长期贷款当月新增4113亿元，同比多增1897亿元。
• 社融存量增速上升：新增社融14173亿元，同比多增5493亿元，政府债券融资明显支撑。

5. 利率与汇率

• 利率情况：银行间质押式回购加权利率1天期和7天期分别下降59.41个基点和上升74.40个基点。
• 汇率情况：美元兑人民币中间价、即期汇率分别为6.5749、6.5796，离岸汇率为6.5631，均有所下降。

6. 国内资讯

• 经济目标：习近平提出到2035年实现经济总量或人均收入翻一番。
• 扩大开放：提出构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，加快开放步伐。
• 创新驱动发展：强调科技创新在经济发展中的关键作用，打造世界级产业集群。
• 金融改革：银保监会取消保险资金财务性股权投资行业限制，提升服务实体经济能力。
• 信用体系建设：国常会部署完善失信约束制度，健全社会信用体系。
• 财政收入：1-10月财政收入降幅继续收窄，10月财政收入同比增长3%。
• 外汇储备：10月外储环比下降，但整体保持稳定。

7. 海外资讯

• 美国大选：拜登已获超270票，特朗普仍在挑战选举结果，增加不确定性。
• 美联储政策：维持联邦基金利率目标区间不变，强调宽松政策支持经济，直到实现最大就业和2%的通胀目标。
• 美国经济：经济活动和就业继续复苏，但仍低于疫情前水平，前景“非常不确定”。

结论

整体来看，2020年11月国内经济继续修复，内外需共振下经济稳步回升，货币政策保持稳健中性略偏宽松，通胀压力较小。同时，美国大选尘埃落定，拜登当选，中美关系未来将更加注重合作。国内政策继续推动开放、创新和高质量发展，金融体系也在逐步市场化和法治化，为经济持续复苏和结构调整提供支撑。