20220325-国盛证券-雍禾医疗-02279.HK-植发龙头地位稳固_第二曲线增长强劲_3页_552kb

雍禾医疗（02279.HK）总结

核心内容概述

雍禾医疗是中国毛发医疗行业的龙头企业，2021年实现稳健增长，尤其在第二曲线——养固业务上表现突出。公司通过植发与养固业务的协同效应，构建了全方位的毛发健康生态体系。同时，公司持续推进医疗渠道扩张与数字化转型，强化了其在行业中的领先地位。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 2021年营收：21.69亿元，同比增长32.4%。
• 2021年归母净利润：1.20亿元，同比下降26.4%；但调整上市费用后归母净利润达1.81亿元，同比增长32.8%。
• 毛利率：全年整体毛利率同比下降1.7个百分点至72.9%。
• 销售费用率：同比增长1.86个百分点至49.45%，其中营销及推广开支增长34.79%至6.84亿元。
• 管理费用率：同比增长1.52个百分点至11.41%，员工成本增长24.37%至1.24亿元。
• 调整后归母净利率：同比增长0.02个百分点至8.35%。
• 现金及等价物：同比增长434.8%至15.66亿元。
• 2021H2业绩：营收11.14亿元（yoy+10.03%），归母净利润0.86亿元（yoy-9.47%）。
• 股息派发：每股派发0.076元，派息总额达4006万元。

植发业务

• 营收占比：72.2%，实现营收15.65亿元，同比增长10.76%。
• 毛利率：同比下降2.4个百分点至72.7%。
• 患者数量：5.85万人，同比增长15.3%。
• 客单价：人均2.66万元，同比下降4.40%。
• 高端化趋势：雍享服务患者253人，优质级服务患者4435人（yoy+142.75%）。
• 品牌拓展：推出“雍禾发之初”品牌，聚焦女性美学改善性种植需求。

养固业务

• 营收：5.82亿元，同比增长173.10%，占总营收比重提升至26.8%。
• 毛利率：同比增长0.1个百分点至73.9%。
• 患者数量：10.53万人，同比增长78.1%。
• 客单价：5531元，同比增长53.38%。
• 复购率：29.0%，同比增长0.1个百分点。
• 协同效应：植发患者养固转化率44.6%，养固患者植发转化率4.4%，一站式医疗运营模式成效初显。

医疗渠道扩张

• 机构布局：截至2021年底，全国开设54家医疗机构，覆盖53个城市。
• 未来计划：预计2022年底机构数达70家，向低线城市下沉与一线城市加密并行。
• 史云逊升级：2022年将单独建成12-15家史云逊毛发养护中心。
• 综合医院建设：北京和上海两家综合毛发医院已完工，具备一级综合医院资质，设立脱发科、复查科、国际科等。

研发与数字化

• 营运效率：单台手术医护配台比提升至1:4，预计3个月内实现现金流收支平衡，14个月内实现现金投资回收。
• 人才梯队：推出医生分级诊疗体系，优化24维医疗质量考评体系，截至2021年末拥有专业医疗团队1221人，其中医生259人。
• 技术创新：筹备AI智能毛发检测、3D智能美学设计，自主研发手术辅助器械与抗焦虑脱发药物，拥有13项医疗技术专利。

盈利预测与投资建议

• 营收预测：2022-2024年分别为27.76/36.12/45.52亿元，同比增长28.0%/30.1%/26.1%。
• 归母净利润预测：2022-2024年分别为2.23/3.03/3.99亿元，同比增长83.3%/36.0%/31.8%。
• PE估值：2022年PE为24.0倍，2023年为17.6倍，2024年为13.4倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备持续增长潜力。

财务数据概览

风险提示

• 医疗事故风险
• 门店扩张不及预期
• 疫情反复影响终端需求
• 行业竞争加剧

总结

雍禾医疗凭借其在植发领域的龙头地位及养固业务的强劲增长，持续拓展毛发健康生态。公司通过优化运营效率、加强人才建设与技术创新，提升整体服务能力。未来，随着医疗渠道的进一步下沉与升级，公司有望实现更高的市场份额与盈利增长。当前估值合理，维持“买入”评级。