20220328-东北证券-雍禾医疗-02279.HK-养固业务增长强劲_医疗机构布局不断扩展_4页_323kb
报告摘要
雍禾医疗（02279.HK）总结
核心内容概述
雍禾医疗是一家专注于医疗服务的港股公司，主要业务包括植发医疗服务和医疗养固服务。公司2021年年报显示，其营业收入和净利润均实现增长，特别是在养固业务方面增长显著，成为公司新的利润增长点。公司通过不断扩展医疗机构布局，优化运营效率，提升盈利水平。
主要观点
- 植发业务稳定增长：2021年公司植发医疗服务收入达到15.65亿元，同比增长10.8%。尽管毛利率有所下降，但业务规模持续扩大，患者数量和客单价保持增长。
- 养固业务迅速扩张：2021年医疗养固服务收入达到5.82亿元，同比增长173%。该业务患者数量和客单价均实现大幅增长，复购率29%，预计将成为公司第二增长点。
- 医疗机构布局加快：2021年新增6家医疗机构，总数达到54家。预计至2022年底将增至近70家，医护比例优化，运营效率提升。
- 盈利预测乐观：公司预计2022-2024年营业收入分别为28.21亿、36.89亿、48.43亿，归母净利润分别为2.15亿、2.95亿、4.04亿，对应PE分别为23X、17X、12X，首次覆盖给予目标价13.6港元，评级为“增持”。
关键信息
财务数据
-
2021年财务表现：
- 营业收入：21.69亿元（+32.4%）
- 归母净利润：1.21亿元（-25.6%）
- 经调整净利润：1.81亿元（+32.8%）
- 每股基本盈利：0.29元
- 每股派息：0.076元（合计4006万元）
- 2021下半年营业收入：11.15亿元（+7.6%）
- 2021下半年归母净利润：0.82亿元（-16.2%）
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2021年业务数据：
- 植发患者数：5.85万人（+15.33%）
- 植发平均客单价：2.66万元（-4.4%）
- 优质级/“雍享”级服务患者占比：7.59% / 0.43%（+3.98pct / -0.14pct）
-
养固业务数据：
- 养固患者数：10.53万人（+78.1%）
- 养固平均客单价：5531元（+53.4%）
- 养固复购率：29%
财务预测
| 年份 | 营业收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | PE（X） |
|---|---|---|---|
| 2022E | 28.21 | 2.15 | 23.38 |
| 2023E | 36.89 | 2.95 | 16.99 |
| 2024E | 48.43 | 4.04 | 12.41 |
股票数据
- 目标价：13.6港元
- 收盘价：11.90港元
- 12个月股价区间：7.79~18.60港元
- 总市值：62.72亿港元
- 日均成交量：1百万股
财务比率
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 72.9% | 72.7% | 72.7% | 73.0% |
| 净利率 | 5.5% | 7.6% | 8.0% | 8.3% |
| ROE | 6.9% | 11.2% | 13.4% | 15.5% |
| ROIC | 3.7% | 5.2% | 6.1% | 7.2% |
| 资产负债率 | 46.9% | 54.1% | 54.2% | 53.6% |
| P/E | 56.40 | 23.38 | 16.99 | 12.41 |
| P/B | 3.90 | 2.62 | 2.27 | 1.92 |
| EV/EBITDA | 20.36 | 9.78 | 8.77 | 5.38 |
风险提示
- 疫情持续影响
- 养固业务进展不及预期
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研究团队简介
- 刘宇腾：中国人民大学经济学硕士，曾任职于华创证券研究所，2021年加入东北证券研究所。
投资评级说明
- 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
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