20220325-东吴证券-雍禾医疗-02279.HK-2021年年报点评_营收同增32.4_植养一体空间广阔_上市后渠道加速扩张龙头地位稳固_3页_733kb

2021年年报总结：雍禾医疗营收增长，植养一体化战略成效显著

核心内容

雍禾医疗于2021年实现营业收入21.69亿元，同比增长32.4%；归母净利润为1.2亿元，同比下降26.4%，但经调整后归母净利润为1.81亿元，同比增长32.8%。公司通过品牌投入与渠道扩张，稳步推进“植养一体化”战略，提升整体运营效率与精细化管理水平。

主要观点

财务表现

• 营收增长：2021年营收同比增长32.4%，预计2022-2024年分别增长32.2%、34.2%和30.0%。
• 净利润波动：2021年归母净利润同比下降26.4%，主要由于上市费用和境外分红及重组所得税支出增加，以及新冠相关减免减少。但经调整净利润增长显著，预计2022年归母净利润将增长85.0%，2023年增长39.0%，2024年增长35.7%。
• 每股收益：预计2022-2024年每股收益分别为0.42元、0.59元和0.80元。
• 估值：当前市值对应P/E分别为24、17、12倍，显示估值逐步下降，公司盈利能力和成长性被市场看好。

植养一体化战略

• 业务结构：2021年植发、医疗养固及其他业务分别实现营收15.7亿元、5.8亿元和0.2亿元，占比分别为72%、27%和1%。
• 植发业务：2021年植发患者5.85万人，同比增长15.3%，但平均客单价下降4.4%。
• 医疗养固业务：2021年医疗养固患者10.53万人，同比增长78.1%，平均客单价增长53.4%，复购率维持在29%，显示良好客户粘性。

渠道扩张

• 三级渠道结构：公司构建了“毛发综合医院-普通植发门店-史云逊医疗养固”的三级渠道体系，进一步优化服务布局。
• 门店下沉：普通植发门店向低线城市扩张，预计2022年植发机构数量将接近70家。
• 独立机构建设：史云逊医疗养固将从“店中店”升级为独立医学健发中心，预计2022年将新增12-15家。
• 品牌拓展：推出女性植发品牌“雍禾发之初”，以满足多样化市场需求。

运营优化

• 效率提升：医护配台比从1:5提升至1:4，提升服务效率。
• 精细化管理：推出“首诊医生负责制”和《雍禾医疗医生分级诊疗体系白皮书》，完善24维度考评体系，强化人才梯队建设。

关键信息

• 财务预测：
  • 2022年预计营业收入28.67亿元，归母净利润2.22亿元。
  • 2023年预计营业收入38.47亿元，归母净利润3.09亿元。
  • 2024年预计营业收入50.03亿元，归母净利润4.20亿元。
• 资产负债情况：
  • 2021年总资产为31.99亿元，负债总额为15.01亿元，资产负债率为46.9%。
  • 2022年预计总资产为39.54亿元，负债总额为20.84亿元，资产负债率上升至52.7%。
• 现金流情况：
  • 2021年经营活动现金流为437百万元，投资活动现金流为-194百万元，筹资活动现金流为1028百万元，现金净增加额为1272百万元。
  • 预计2022-2024年现金净增加额分别为359、145和213百万元，显示公司具备较强的资本运作能力。

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 依据：公司作为国内最大的毛发服务提供商，通过低线城市渗透和“植养一体化”战略实现持续增长，内部治理优秀，渠道扩张加速，盈利能力和估值水平均被看好。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 门店拓展不及预期
• 疫情影响

市场数据

• 收盘价：12.20港元
• 一年最低/最高价：6.89/19.00港元
• 市净率：10.01倍
• 港股流通市值：6430.38百万元港元

基础数据

• 每股净资产：3.27元
• 资产负债率：46.92%
• 总股本：527.08百万股
• 流通股本：527.08百万股

重要财务与估值指标

• 毛利率：72.9%
• 销售净利率：5.5% → 7.8% → 8.0% → 8.4%
• ROE：11.4% → 19.5% → 15.3% → 17.6%
• ROIC：0.0% → 9.4% → 11.3% → 13.0%
• P/E：44 → 24 → 17 → 12
• P/B：3 → 3 → 2 → 2
• EV/EBITDA：13 → 12 → 9 → 7

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