20220323-德邦证券-雍禾医疗-02279.HK-广度+深度+多品牌_植发龙头全面发展_29页_3mb

雍禾医疗（2279.HK）研究报告总结

核心内容概述

雍禾医疗是一家深耕植发领域的医疗保健企业，凭借服务、技术与可复制性三大优势，确立了在行业中的领先地位。公司通过不断拓展服务范围，从单纯的植发服务延伸至养发、假发等多元化业务，形成“一站式毛发医疗服务”模式，满足消费者日益增长的个性化需求。此外，公司通过资本运作与战略扩张，持续提升市场份额，并通过线上平台优化服务体验，实现品牌与业务的双重增长。

主要观点与关键信息

1. 市场表现与估值

• 当前股价为12.40港元，总市值为65.36亿港元。
• 2020年净利润为16.3亿元，2021-2023年预计净利润分别为1.12亿、2.13亿、3.06亿元。
• 预计2021-2023年全面摊薄EPS分别为0.21元、0.40元、0.58元。
• 投资建议为“增持”，预计2021-2023年PE分别为47.9X、25.2X、17.5X。

2. 行业发展趋势

• 植发市场：预计2025年市场规模将达378亿元，2020-2025年CAGR为23.0%。市场高增长得益于技术优化、渗透率提升及消费者需求多样化。
• 养发市场：预计2030年市场规模将达625亿元，2020-2030年CAGR为28.7%。医疗级养发服务有望实现差异化突围，成为雍禾医疗的重要增长点。

3. 雍禾医疗的竞争优势

• 服务端：从植发拓展至养发、假发等综合服务，建立三级服务体系及线上小程序，提升客户满意度与复购率。
• 技术端：持续科技化升级，拥有先进的植发技术，如FUE-APL1.0、LATTICE点阵加密技术等，技术领先行业。
• 可复制性：高质量标准化服务、可复制性强、单店盈利模式好，支撑全国扩张。

4. 门店布局与扩张策略

• 截至2020年底，雍禾医疗在全国已拥有48家植发机构，2021-2022年计划新增15家门店，预计未来三年累计达百家。
• 未来将重点布局低线城市，同时在高线城市设立综合毛发医院，实现“广度+深度+多品牌”同步扩张。
• 子品牌“发之初”专注于女性植发市场，以差异化策略打开成长空间。

5. 财务表现与盈利能力

• 2018-2020年营业收入分别为9.3亿、12.2亿、16.4亿元，CAGR为32.8%。
• 2020年毛利率为74.6%，净利率为10.5%，盈利能力稳步提升。
• 单店盈利模式良好，新店3个月可实现盈亏平衡，14个月可实现现金回收。

6. 资本与管理赋能

• 中信产业基金入股，带来人才、业务及产业三大赋能，助力雍禾实现弯道超车。
• 公司股权结构稳定，创始人张玉与中信产业基金均为主要股东，分别持股34.13%与34.54%。
• 管理层背景专业，涵盖医疗、金融、营销等多个领域，提供多元化管理支持。

7. 消费者需求与市场前景

• 消费者对毛发健康关注度提升，尤其是年轻群体，植发及养发需求持续增长。
• 雍禾医疗通过“店中店+独立店”模式拓展养发业务，预计未来3-5年养发收入将超过植发收入。
• 品牌效应显著，2019年获得《2019年中国植发连锁机构品牌排行榜TOP8》榜首。

风险提示

• 疫情恢复不及预期风险
• 行业价格竞争加剧风险
• 开店情况不及预期风险

关键财务数据预测

未来展望

雍禾医疗凭借强大的品牌力、技术优势及可复制的商业模式，有望在未来三年内实现门店数量突破百家，同时养发业务将成为新的增长点。随着消费者对毛发健康关注度的提升，公司有望在植发与养发两个领域实现持续增长，进一步巩固其在医疗保健设备和服务行业的领先地位。