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公司总结：汽车制动产品生产商，电控制动产品高增长

核心内容

公司为国内主要汽车制动系统相关产品生产商之一，主营机械制动产品和电控制动产品，其中机械制动产品包括盘式制动器、轻量化制动零部件及真空助力器；电控制动产品包括EPB、ABS及ESC。公司主要客户为奇瑞汽车、长安汽车、吉利汽车等自主品牌厂商。

随着汽车智能化水平不断提升，电控制动系统逐步普及，EPB、ESC等产品配置比例较低，未来增长空间较大。公司作为少数具备自主知识产权并能批量生产电控制动产品的企业之一，有望受益于行业趋势。

主要观点

• 行业前景：汽车制动系统正向智能化、集成化方向发展，EPB、ESC等产品未来配置率将提升。
• 产品结构：公司产品结构持续优化，盘式制动器占比下降，轻量化制动零部件和电控制动产品占比上升。
• 竞争优势：公司在技术、产品、客户资源方面具备明显优势，拥有115项专利，其中发明专利39项，主要客户包括多家知名整车厂商。
• 盈利能力：公司2015年至2017年营业收入持续增长，净利润稳步提升，销售净利率保持在13%以上。
• 估值水平：公司发行价为15.10元，对应2017年发行前PE为20.68倍。根据可比公司估值，公司2018年合理估值区间为15.20元至19.00元。

关键信息

发行信息

• 发行价格：RMB15.10元
• 上市合理估值：RMB15.20-19.00元
• 发行数量：不超过4086万股
• 发行后总股本：408.56百万股
• 发行比例：10%
• 募集资金净额：56242.90万元
• 发行费用：5455.70万元

盈利预测（2018-2020）

• 营业收入：27.11亿元、29.82亿元、32.74亿元，年增长率分别为12.07%、9.99%、9.79%
• 归母净利润：3.12亿元、3.58亿元、4.02亿元，年增长率分别为16.22%、14.95%、12.28%
• EPS：0.76元、0.88元、0.98元

募投项目

• 年产60万套EPB、15万套气压ABS建设项目
• 年产200万套汽车盘式制动器总成建设项目
• 年产20万套液压ABS、10万套液压ESC建设项目
• 年产180万套制动系统零部件建设项目

行业背景

1. 行业发展趋势：汽车智能化推动电控制动系统普及，未来线控制动技术将成为主流。
2. EPB市场：自主品牌配置率有望从3%提升至15%，预计2020年需求量将超过200万套。
3. ESC市场：作为高级驾驶辅助系统的重要模块，ESC在20万元以上车型中已基本普及，未来将向低端车型渗透。
4. 行业竞争：国内企业规模较小，技术水平较低，主要依赖自主品牌客户。公司作为少数具备自主知识产权和批量生产能力的企业，处于竞争有利位置。

公司竞争优势

• 技术优势：具备机械制动和电控制动产品的自主正向开发能力，拥有115项专利。
• 产品优势：具备完整产品系列，覆盖机械制动和电控制动领域。
• 客户资源优势：客户覆盖全球主流整车厂商，包括奇瑞、长安、吉利、北汽、上汽等。

财务状况

• 盈利能力：2015年至2017年毛利率保持在23.28%左右，销售净利率稳定在13%以上。
• 成长能力：营业收入和净利润均实现稳定增长。
• 资产周转能力：应收账款和存货周转率保持在合理区间，资产结构稳健。

风险因素

• 行业波动风险
• 客户集中度较高
• 原材料价格波动风险

估值与定价

• 可比公司平均PE：2017年为28.19倍，2018年为24.30倍。
• 公司合理估值：2018年每股收益对应20-25倍市盈率，估值区间为15.20元-19.00元。

投资评级

• 股票投资评级：增持、谨慎增持、中性、减持
• 行业投资评级：增持、中性、减持
• 评级说明：根据公司基本面及估值预期，分析师给出投资评级，仅供参考，不构成买卖建议。

免责条款

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