20230415-国金证券-恒润股份-603985.SH-盈利环比改善_23年业绩有望高增_4页_839kb

公司财务与业务分析

业绩简评

• 营收下降明显：22年公司营收1945亿元，同比下降1520%。
• 净利润大幅下滑：22年归母净利润95亿元，同比降幅达78.55%。
• Q4业绩环比改善：Q4实现营收588亿元，同比增长43.9%；归母净利润38亿元，同比降幅收窄63.57%，单季度毛利率回升至13.24%，环比增长5.88 pct。

经营分析

• 风电塔筒法兰业务：
  • 22年营收同比下降24.01%，毛利率10.25%，同比下降2.28 pct。
  • 下游需求审慎导致订单减少，叠加价格下行。
  • 23年起风电需求高增长，法兰产品价格有望回升，23-25年风电辗制法兰毛利率目标分别为22.2%、24.6%、25.5%。
• 风电轴承业务：
  • 22年营收112亿元，销量9.81支。
  • 23年开始放量，伴随海外市场布局，预计23-25年轴承业务营收贡献92/166/200亿元。

盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 23/24/25年预计归母净利润为29/61/84亿元，同比增速20153%/11386%/3704%。
  • 现价对应PE为32/15/11倍。
• 评级：维持“增持”评级。

风险提示

• 下游装机不及预期；产能扩张与新产品研发风险；原材料涨价；限售股解禁；股权质押及汇率波动。

公司基本情况与预测

财务数据预测（单位：百万元）

投资建议

• 风电大型化趋势下，公司龙头地位稳固，风电轴承业务有望成为新增长点。
• 保持“增持”评级，目标PE估值逐步下降。

公司点评

摘要：公司受行业周期影响短期承压，23年起受益风机大型化及海上风电需求，盈利弹性显著。当前估值高于历史水平，长期成长性仍具支撑。