20120629-安信证券-国投电力-600886.SH-步入业绩成长阶段_投资价值显现_17页_1mb

国投电力深度分析总结

核心内容

国投电力（600886）是国投集团旗下的大型发电企业，拥有丰富的发电资产，包括火电、水电、风电及光伏项目。公司作为国投集团电力业务的唯一资产整合平台，未来仍有优质资产注入的潜力。2012年公司进入业绩成长阶段，主要得益于水电项目进入投产高峰期、火电盈利能力提升及新能源业务快速扩张。

主要观点

• 火电板块：受益于电价上调和煤炭价格下降，公司现有火电项目盈利能力有望提升。伊犁热电项目预计2012年底投产，将显著增加公司利润。
• 水电板块：二滩公司进入投产高峰期，官地电站暂行电价高于原有项目，且直供电政策取消，电价上调，盈利能力将再度上升。公司未来装机容量有望大幅增长。
• 新能源业务：公司在甘肃、河北等地积极拓展风电和光伏项目，现有机组利用小时较高，虽然目前占比较小，但扩张迅速，未来有望进入大发展期。
• 投资评级：维持“增持-A”投资评级，目标价为5.4元，预计2012-2014年EPS分别为0.15元、0.27元和0.42元，对应PE分别为28.4倍、15.8倍和10.3倍。
• 风险提示：包括煤炭价格大幅上涨、利用小时下降、电价下调和在建工程延后等。

关键信息

公司概况

• 截至2011年底，公司总装机1733万千瓦，清洁能源占比逐步提高。
• 大股东为国家开发投资公司，持有61.6%的股权，实力雄厚。
• 公司通过多次收购，成为集团电力资产整合平台，未来仍有注入优质资产的可能。

财务数据摘要

股权结构

• 公司股权结构显示，国投电力为控股股东，持有61.6%的股权。
• 公司曾多次通过收购获得优质资产，包括国投电力公司100%股权、二滩水电48%股权等。

火电项目

• 公司火电项目主要分布在中西部地区，盈利能力受煤炭价格和电价影响较大。
• 伊犁热电项目预计2012年底投产，可为公司贡献利润近1800万元。
• 公司拟收购江苏利港和江阴利港部分股权，进一步增强火电板块实力。

水电项目

• 二滩公司拥有雅砻江全流域开发权，未来装机容量将显著增加。
• 官地电站于2012年3月和5月投产两台机组，预计2012年10月和2013年3月各投产一台。
• 二滩水电站年设计发电量170亿千瓦时，但受来水影响较大，盈利波动性较高。

新能源项目

• 公司在西北地区投资建设了6个新能源项目，包括3个风电和3个光伏项目。
• 酒泉一风电利用小时达2525小时，盈利能力出色。
• 光伏项目利用小时均超过1200小时，盈利稳定。

投资建议

• 维持“增持-A”投资评级，6个月目标价为5.4元。
• 公司未来成长性显著，水电项目进入投产高峰期，新能源业务快速扩张。

风险提示

• 煤炭价格大幅上涨可能影响火电盈利能力。
• 利用小时大幅下降将对盈利能力产生负面影响。
• 电价下调将降低公司盈利空间。
• 在建工程延后可能影响公司发展进度。

项目展望

火电项目

• 伊犁热电项目预计2012年底投产，为公司带来显著利润增长。
• 公司拟收购江苏利港和江阴利港部分股权，增强火电板块实力。

水电项目

• 二滩公司未来装机容量将显著增加，预计2013年后迎来业绩快速增长。
• 官地、锦屏一级和二级等项目逐步投产，提升公司盈利能力。

新能源项目

• 公司在风电和光伏项目上积极布局，未来有望进入大发展时期。
• 新能源项目利用小时较高，盈利能力稳定。

总结

国投电力作为国投集团的电力整合平台，未来成长性显著。火电板块受益于电价上调和煤炭价格下降，盈利能力有望提升。水电板块进入投产高峰期，未来装机容量将大幅增长。新能源业务扩张迅速，有望成为公司新的盈利增长点。公司目前估值不具备明显优势，但中长期发展值得期待，维持“增持-A”投资评级。