20210408-东北证券-国投电力-600886.SH-水火风光量价齐升_结构优化成长可期_4页

国投电力(600886) 公司动态报告总结

核心内容

国投电力（600886）在2020年实现了发电量和电价的双增长，得益于新增风光项目和雅砻江来水增多。公司通过剥离盈利能力较差的火电项目，优化资产结构，增强盈利能力。同时，公司未来成长可期，主要受益于雅砻江中游水电站的投产和风光发电规模的持续扩大。

主要观点

• 发电量增长：剔除已转让火电项目后，2020年公司发电量同比增长2.35%，其中水电发电量增长2.4%，风光发电量分别增长29.76%和38.72%。
• 电价上涨：公司通过积极的电力市场营销策略，水火风光平均上网电价全面上涨，分别上涨12.59%、0.23%、11.33%和2.06%，全年平均上网电价为0.301元/千瓦时，同比增长0.37%。
• 资产优化：公司于2019年12月至2020年3月逐步完成北部湾、伊犁、宣城和靖远二期火电项目的转让，优化资产结构，提升公司盈利能力和契合国家“碳中和”目标。
• 未来成长：雅砻江中游两河口、杨房沟水电站预计分别于2021年和2023年首台机组投产发电，总装机量达450万千瓦，预计显著提升公司水电业绩。
• 盈利预测：预计2020-2022年公司营业收入分别为391.05亿元、404.59亿元和438.61亿元，归母净利润分别为53.31亿元、57.20亿元和66.37亿元，EPS分别为0.77元、0.82元和0.95元，对应PE分别为12.91倍、12.03倍和10.37倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为13.14元。

关键信息

发电量与电价

• 2020年公司境内累计完成发电量1482.83亿千瓦时，同比增长2.35%。
• 水电发电量为884.53亿千瓦时，同比增长2.4%。
• 风光发电量分别为34.02亿千瓦时和12.90亿千瓦时，同比分别增长29.76%和38.72%。
• 平均上网电价全面上涨，分别为水、火、风、光上涨12.59%、0.23%、11.33%和2.06%。

资产结构优化

• 2019年累计转让火电项目发电量为172.61亿千瓦时，占2020年火电发电量的31.31%。
• 剥离亏损火电项目有助于稳定业绩增长，优化资产结构，提升盈利能力。

未来项目

• 雅砻江中游两河口、杨房沟水电站预计分别于2021年和2023年投产，总装机量达450万千瓦，占公司当前水电总装机量的26.84%。
• 项目投产后，公司水电装机规模和发电量将大幅增加，同时通过联合调度提升枯水期发电能力。

盈利预测

• 预计2020-2022年营业收入分别为391.05亿元、404.59亿元和438.61亿元。
• 归母净利润分别为53.31亿元、57.20亿元和66.37亿元。
• EPS分别为0.77元、0.82元和0.95元。
• PE分别为12.91倍、12.03倍和10.37倍。

风险提示

• 电站投产不及预期
• 上网电价不及预期
• 煤炭价格大幅上行

财务摘要

股票数据

分析师信息

• 王小勇：东北证券建筑建材行业首席分析师，具有13年证券研究从业经历。
• 岳挺：东北证券电力环保组组长，CFA持证人，具有法律职业资格。

重要声明

• 本报告由东北证券股份有限公司制作并发布，仅向客户发布。
• 报告内容和意见反映发布当日的判断，不保证内容不发生变化。
• 报告仅供参考，不构成买卖建议。
• 报告内容可能引发直接或间接损失，公司及其雇员不承担责任。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 增持：未来6个月内股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
• 中性：未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
• 减持：未来6个月内股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
• 卖出：未来6个月内股价涨幅落后市场基准15%以上。

联系方式

• 公募销售：阮敏、吴肖寅、齐健、陈希豪、李流奇、李瑞暄、周嘉茜、刘彦琪、金悦、周之斌
• 华东地区机构销售：阮敏、吴肖寅、齐健、陈希豪、李流奇、李瑞暄、周嘉茜、刘彦琪、金悦、周之斌
• 华北地区机构销售：李航、殷璐璐、温中朝、赵丽明、曾彦戈、周颖、过宗源、王动
• 华南地区机构销售：刘璇、刘曼、王泉、王谷雨、周金玉、张瀚波、姜青豆
• 非公募销售：李茵茵、杜嘉琛、王天鸽、白梅柯